教育行业2019投资策略：吹尽狂沙始到金-20190102-中泰证券-20页_2mb

教育行业2019投资策略总结

核心内容

2019年教育行业投资策略总体偏向“增持”，分析师认为教育行业正从野蛮生长向规范化、健康发展转变，政策面和基本面均呈现积极信号，未来成长可期。

主要观点

政策面：集中发布，重在规范

• 2018年是教育行业政策频出的一年，国家层面发布《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》，地方层面27个省份出台实施细则。
• 教育行业政策主要集中在规范和整顿，而非“高压监管”，尤其在K12教培和职教培训方面，政策支持力度较大。
• 各细分领域的政策风险分为四类：禁止类、整顿类、宽松类、不确定类，其中民办幼儿园为禁止类，K12教培为整顿类，早教和职教培训为宽松类，民办高教为不确定类。

基本面：持续向好，成长可期

• A股教育板块公司逐步聚焦教育业务，教育占比提升，部分公司完成或计划剥离传统业务。
• 教育消费持续增长，居民人均教文娱支出持续攀升，政策对教育的个税抵扣倾斜进一步推动教育行业的发展。
• 教育资产证券化趋势明显，三地（A股、港股、美股）联动性增强，关注度提升。

风险面：商誉减值风险可控

• 商誉减值风险多为个别现象，政策和品牌变故是主要风险源，而非普遍问题。
• 18年多数教育标的已完成业绩承诺，且业绩与承诺基本吻合，整体风险可控。

关键信息

投资建议

• 配置策略从个股转向自上而下，优先选择政策友好、不确定性较小的细分领域，如早教、K12教培和职教培训。
• 个股推荐包括科斯伍德、三垒股份、科锐国际、亚夏汽车、百洋股份、昂立教育等，均给予“买入”或“增持”评级。

早教领域

• 早教市场渗透率较低，约为10~20%，但市场空间广阔。
• 政策尚未完全落地，但部分省市已开始制定相关标准，未来可能向规范发展。
• 品牌优势显著，家长更关注口碑和体验，市场集中度有望提升。

K12教培领域

• 行业整顿进入尾声，短期影响业绩，但长期利好龙头发展。
• 各地已基本完成整改，整改率约为90%。
• 龙头企业（如新东方、好未来）正加速向低线城市渗透，未来市场集中度将显著提升。
• 语文培训成为新风口，未来或由新机构或现有龙头主导。

职教培训领域

• 政策支持力度大，尤其是技能培训和资格考试培训。
• 各行业就业人员占比提升，IT、金融、教育、卫生等行业的培训需求稳定增长。
• 流量红利逐渐消失，需优化获客渠道、提升客户黏性、拓展新赛道。

个股推荐

科斯伍德

• 2017年现金收购龙门教育49.76%股权，2019年计划完成100%并表。
• 教育业务占比提升，业绩有支撑，归母净利润预计2018~2020年为1.18/0.90/1.10亿元。
• EPS为0.49/0.37/0.46元，PE为18x/24x/19x，买入评级。

三垒股份

• 现金收购美吉姆70%股权，早教行业市场空间大，渗透率低。
• 加盟店快速扩张支撑业绩增长，预计2018~2020年备考净利润为1.65/1.93/2.20亿元。
• EPS为0.49/0.57/0.65元，PE为35x/30x/26x，买入评级。

科锐国际

• 灵活用工业务增长迅速，具备“缓周期”特征。
• 收购英国人力资源公司Investigo，提升管理效率。
• 归母净利润预计2018~2020年为1.25/1.72/2.19亿元。
• EPS为0.64/0.82/1.01元，PE为64x/38x/27x，买入评级。

亚夏汽车

• 中公教育借壳上市，成为公考培训龙头，品牌优势明显。
• 未来在事业单位和教师招录培训上复制公考成功经验。
• 归母净利润预计2018~2020年为9.31/13.05/16.50亿元。
• EPS为0.17/0.24/0.30元，PE为81x/43x/31x，增持评级。

百洋股份

• 旗下火星时代等职教培训业务表现良好，教育业务占比提升。
• 归母净利润预计2018~2020年为0.49/0.5/0.61/0.70亿元。
• EPS为0.43/0.41/0.53/0.63元，PE为18x/18x/15x/13x，买入评级。

昂立教育

• 教育业务占比提升，剥离传统业务，成为纯正教育公司。
• 归母净利润预计2018~2020年为0.43/0.41/0.53/0.63元。
• EPS为45x/47x/36x/31x，买入评级。

风险提示

• 民办学校的政策风险，特别是《民办教育促进法实施条例》终稿尚未出台，政策不确定性仍存在。
• 教育行业并购整合存在不确定性，需关注后续政策变化和行业整合动态。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

总结

2019年教育行业在政策规范和基本面改善的双重推动下，整体呈现积极趋势。重点推荐早教、K12教培和职教培训等细分领域，其中科斯伍德、三垒股份、科锐国际、亚夏汽车、百洋股份、昂立教育等个股表现突出，具备较高的成长潜力和估值空间。同时需注意政策风险和行业整合不确定性，合理评估投资风险。