核心内容
中设集团（603018.SH）当前市场价格为15.96元，目标价格为25.00-26.00元，维持“买入”评级。分析师认为公司具备业绩增长确定性，估值处于低位，未来发展前景良好。
主要观点
- 业绩增长确定性高：公司2017年新签订单达51亿元，同比增长30%，订单营收比为1.8倍。其中勘察设计业务新承接业务额达39亿元，同比增长57%，订单营收比达2.2倍。2018年上半年中标EPC订单3.3亿元，同比增长136%。
- 估值处于低位：公司当前PE（TTM）为16倍，PB为2.4倍，处于上市以来最低水平。2018年PE估值为12倍，低于可比公司如苏交科、设计总院和中衡设计的13-16倍。
- 未来增长潜力大：预计公司未来三年CAGR约为29%，PEG仅为0.43，显示估值与增长潜力的不匹配。
- 大股东减持结束：4月19日，大股东中科汇通减持完毕，股价压制因素消除，市场情绪有望改善。
关键信息
市场数据
| 项目 |
数值（人民币） |
| 已上市流通A股（百万股） |
308.88 |
| 总市值（百万元） |
5,008.47 |
| 年内股价最高最低（元） |
22.61/14.71 |
| 沪深300指数 |
3525.75 |
| 上证指数 |
2859.54 |
公司基本面预测
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 摊薄每股收益（元） |
1.009 |
1.361 |
1.281 |
1.596 |
1.967 |
| 每股净资产（元） |
9.14 |
10.13 |
11.57 |
13.48 |
15.94 |
| 每股经营性现金流（元） |
1.28 |
1.34 |
2.01 |
2.09 |
2.15 |
| 净利润增长率（%） |
30.95% |
37.13% |
39.69% |
24.55% |
23.28% |
| 净资产收益率（%） |
11.03% |
13.43% |
16.42% |
17.56% |
18.31% |
投资逻辑
- 微观层面：公司订单充裕，业绩增长确定性强。设计业务持续增长，EPC业务亦有显著提升。估值处于低位，PEG为0.43，具备投资价值。
- 中观层面：行业集中度提升趋势明显，公司通过外延并购扩大市场份额，如收购宁夏设计院和扬州设计院，分别进入西北市场和水利行业。
- 宏观层面：货币政策边际宽松，基建投资有望复苏，利好设计行业。
投资建议
- 预计2018/2019年公司归母净利分别为4/5亿元，给予目标价25.6元（20倍2018年EPS）。
- 风险提示包括基建投资不达预期、外延并购风险及应收账款坏账风险。
财务预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入 |
1,397 |
1,991 |
2,776 |
3,655 |
4,438 |
5,414 |
| 毛利 |
548 |
676 |
879 |
1,151 |
1,362 |
1,651 |
| 净利润 |
160 |
212 |
301 |
408 |
509 |
628 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
114 |
267 |
284 |
426 |
442 |
454 |
| 投资活动现金净流 |
-335 |
4 |
-130 |
-71 |
-85 |
-107 |
| 筹资活动现金净流 |
156 |
-63 |
-6 |
-102 |
-48 |
-48 |
| 现金净流量 |
-65 |
209 |
148 |
253 |
309 |
299 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
534 |
746 |
897 |
1,150 |
1,459 |
1,758 |
| 应收款项 |
1,774 |
2,138 |
2,648 |
3,043 |
3,541 |
4,177 |
| 存货 |
412 |
437 |
564 |
600 |
705 |
771 |
| 流动资产 |
2,948 |
3,483 |
4,342 |
5,101 |
6,054 |
7,112 |
| 负债股东权益合计 |
3,725 |
4,359 |
5,269 |
6,080 |
7,118 |
8,278 |
比率分析
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
1.541 |
1.009 |
1.361 |
1.281 |
1.596 |
1.967 |
| 每股净资产 |
16.771 |
9.145 |
10.132 |
11.573 |
13.480 |
15.938 |
| 每股经营现金净流 |
1.098 |
1.285 |
1.343 |
2.012 |
2.088 |
2.147 |
| 净资产收益率 |
9.19% |
11.03% |
13.43% |
16.42% |
17.56% |
18.31% |
| 总资产收益率 |
4.30% |
4.81% |
5.46% |
6.61% |
7.03% |
7.46% |
| 投入资本收益率 |
10.53% |
11.97% |
16.20% |
18.43% |
18.38% |
18.87% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场相关报告评级比率分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
0 |
0 |
0 |
5 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
9 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
1.64 |
最终评分与平均投资建议对照：
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持
