20130329-宏源证券-三特索道-002159.SZ-坐拥多个景区_资源整合优势突出_25页_1mb

三特索道（002159）公司深度报告总结

核心内容

三特索道是一家以索道运营为主、景区及旅游地产开发为辅的专业化集团公司，自1993年开始发展索道业务，积累了丰富的经验，是“国际索道协会”最早的中国企业会员之一。公司业务涵盖多个优质景区，如陕西华山、贵州梵净山、海南猴岛、浙江千岛湖等，依托这些景区资源，公司具备较强的盈利能力和抗风险能力。

主要观点

1. 存量景区业务稳定增长：公司主要收入来源为索道和门票，这些业务在2013年预计保持稳定增长。其中，华山索道因新索道开通和分成比例减少，营收和净利润预计小幅下降，但整体仍保持盈利；庐山三叠泉景区作为老牌景区，收入增长相对稳定。

2. 新增景区潜力巨大：公司通过收购和投资，积极拓展新兴景区。海南猴岛的浪漫天缘项目将提升景区附加价值，预计2013年净利润增长约40%；千岛湖索道依附5A级景区，预计未来三年净利润年均增长25%。

3. 交通改善带动游客增长：多个景区的交通条件改善，如梵净山、海南猴岛、咸丰坪坝营等，预计将显著提升游客数量，从而增加收入和利润。

4. 旅游地产调整：塔岭地产因连续亏损，已转让55%股权；神农架商业街随着高速和机场的建设，有望止亏转赢，预计2013年营收增长约60%。

5. 非公开增发支持新项目：公司通过非公开增发补充资金，用于开发保康九路寨生态旅游区、崇阳浪口温泉度假区和南漳三特古兵寨文化旅游区，这些项目预计在2015年建成，将带来新的利润增长点。

关键信息

营收与利润预测（单位：万元）

主要景区及项目表现

• 梵净山：2013年预计营收增长14%，净利润增长45%。交通改善将促进游客量提升。
• 海南猴岛：2013年预计营收增长10%，净利润增长40%。新路线和浪漫天缘项目将带动游客量上升。
• 千岛湖索道：预计未来三年营收和净利润年均增长30%和25%。公司已收购其100%股权。
• 咸丰坪坝营：预计2013年营收增长7%，净利润亏损明显改善。二期项目投资将提升接待能力。
• 保康九路寨生态旅游区：2015年建成，预计年收入3703万元，年净利润1175万元。
• 崇阳浪口温泉度假区：2013年陆续开业，预计年收入4709万元，年净利润1716万元。
• 南漳三特古兵寨文化旅游区：2015年建成，预计年收入2804万元，年净利润1175万元。

业务结构与资源优势

公司业务结构合理，以索道运营为主，辅以景区门票、旅游地产和酒店餐饮等。索道业务毛利率高，保持在60%左右，是公司利润的主要来源。旅游地产和酒店餐饮业务则在逐步优化和拓展中，如神农架商业街和海南猴岛浪漫天缘项目。

投资建议

公司坐拥多个优质景区，资源优势突出，交通改善将有效提升新兴景区的游客数量和盈利能力。预计未来三年公司盈利将稳步增长，市值被低估，预计达30亿元。因此，维持“增持”评级。

风险提示

尽管公司有多个增长点，但部分景区仍面临游客量不足和交通不便的问题，需持续关注其发展动态。此外，房地产业务调整和新项目投入可能带来短期的不确定性。