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三特索道（002159）深度报告总结

核心内容

三特索道（002159）是一家以旅游客运索道经营为主、景区及景观房地产开发为辅的跨区域旅游企业集团，公司通过索道运营和景区资源整合，实现了从单一索道经营向旅游综合开发的转型。公司拥有丰富的旅游资源，覆盖全国九个省市，具备较强的资源整合与开发能力，形成了“经营一批、开发一批、储备一批”的资源战略和经营模式，能够通过成熟景区的现金流支持新项目的开发。

主要观点

• 公司是A股市场上唯一的跨区域旅游资源开发商，具备独特的资源控制能力。
• 公司的主营业务包括索道运营和景区门票，其中索道运营是主要收入来源，占比高达75.12%（2012年）。
• 公司管理团队经验丰富，具备对旅游市场深刻理解与开发能力。
• 公司通过非公开增发项目，积极培育新的利润增长点，包括保康九路寨生态旅游区、崇阳浪口温泉度假区和南漳三特古兵寨文化旅游区。
• 公司在新兴景区开发方面表现良好，梵净山景区和海南猴岛景区等已成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 公司面临一定的短期业绩压力，如华山二索分流和分成比例下降，但未来随着新项目的成熟，业绩有望爆发。

关键信息

股权结构

• 公司控股股东为武汉东湖新技术开发区发展总公司，持股14.64%。
• 最终实际控制人为武汉市国有资产管理委员会。
• 公司前十大股东主要由机构投资者构成，包括基金和公司关联方。

财务表现

• 2012年公司实现营业收入36,983.24万元，同比增长1.49%。
• 归属于母公司净利润5,521.15万元，同比增长37.50%。
• 每股收益0.46元，市盈率40.13倍，市净率4.17倍。
• 净利润率和毛利率有所下降，主要由于房地产销售业务和部分景区经营压力。

景区资源分布

• 公司经营了12条索道（缆车），覆盖全国多个景区，包括华山、庐山、梵净山、海南猴岛等。
• 景区资源横跨九个省市，具备较强的跨区域经营能力。

新兴景区发展

• 梵净山景区：公司于2004年设立全资子公司，通过索道和景区门票等业务实现持续盈利，2013-2015年预计营业收入分别为6864万元、7845万元和8871万元，净利润分别为1098万元、1569万元和2129万元。
• 海南猴岛：通过“索道+景区”模式成功开发，2013-2015年预计游客量增速保持在15%左右，营业收入分别为1634万元、1879万元和2113万元，净利润分别为327万元、413万元和486万元。
• 咸丰坪坝营：作为新兴景区，目前仍处于培育期，2013-2015年预计游客量增速为8%，有望实现减亏。
• 千岛湖索道：公司于2012年收购千岛湖索道公司，其盈利能力良好，预计未来将成为公司新的业绩增长点。

非公开增发项目

• 公司于2013年2月公布非公开增发预案，拟以13.99元/股的价格发行3000万股，募集资金4.2亿元，用于保康九路寨生态旅游区、崇阳浪口温泉度假区和南漳三特古兵寨文化旅游区项目。
• 这些项目旨在打造综合性休闲度假旅游目的地，丰富旅游产品结构。

风险提示

• 华山二索分流导致短期业绩承压。
• 非公开增发进展可能低于预期。

投资策略

• 公司盈利预测显示，2013-2015年每股收益分别为0.41元、0.35元和0.41元。
• 公司目前股价为18.46元，对应动态PE分别为45倍、53倍和45倍，维持“谨慎推荐”评级。
• 公司具备长期发展潜力，尤其在新兴景区开发方面，未来有望实现多个业绩增长点。

未来发展展望

• 随着旅游消费升级和政策支持，公司有望在二三线景区资源开发方面获得更大发展空间。
• 公司通过成熟的景区运营和良好的现金流，为新项目提供有力支持，具备较强的外延扩张能力。
• 随着交通条件的改善和营销策略的加强，公司未来业绩有望持续增长。

总结

三特索道凭借丰富的旅游资源和成熟的跨区域发展策略，已从单一索道经营转型为旅游资源综合开发商。公司具备较强的资源控制能力和管理团队经验，未来在新兴景区开发和非公开增发项目的支持下，有望实现多个业绩增长点。尽管短期内面临业绩下滑风险，但长期来看，公司发展潜力巨大，具备较好的投资价值。