20160507-国金证券-三特索道-002159.SZ-公司深度研究_以索道为起点_获景区而转型_剑指一流休闲度假目的地_37页_956kb

三特索道公司深度研究报告总结

核心内容

三特索道（002159.SZ）是一家以索道业务为核心，逐步向景区开发和运营管理转型的民营景区企业。公司目前市值为29.54亿元，市场价格为21.30元，长期竞争力评级高于行业均值。公司主要经营索道、景区、酒店餐饮和旅游地产，其中索道和景区业务是主要的业绩驱动因素，2015年索道业务占总收入比重为67.6%，索道营业利润占比为81.6%。

公司毛利率维持在50%左右的高水平，其中索道运营、旅游地产和温泉业务的毛利率分别为63%、53%和45%。公司通过“运营一批，建设一批，储备一批”的方式滚动发展景区业务，且在旅游市场从观光游向度假游转变的趋势下，积极谋求转型，推出“田野牧歌”品牌，打造崇阳、咸丰、克旗等项目。

主要观点

1. 业绩扭亏为盈，主业增长稳定

• 2015年公司实现营业收入4.29亿元，同比增长10.96%，归母净利润4300.70万元，同比增长215.41%。
• 2015年公司实现扭亏为盈，主要得益于主要子公司经营稳定增长，以及转让神农架物业公司的股权实现投资收益。

2. 外部利好带动游客人次增长

• 高铁网络的完善为周边游提供了便利，3-5小时车程范围的高铁交通改善显著带动游客人次增长。
• 未来3-5年，周边游市场规模预计以14%的CAGR增长，成为旅游消费中的主要增长点。

3. 内生经营改善提升客单价

• 公司索道业务板块已成熟，可为新项目提供充足现金流。
• 梵净山景区已培育成熟，客单价较高。
• “田野牧歌”品牌模式提升客单消费，崇阳、咸丰、南漳等项目扭亏为盈后成长性较强。

4. 未来看点

• 若枫彩生态收购顺利，公司市值有望达到65.82亿元，远高于现有市值。
• 公司拥有丰富的二三线景区资源储备，未来业绩有望进一步增厚。
• 公司作为少数具备景区开发和运营管理能力的民营企业，具备较大的发展潜力。

关键信息

1. 公司财务数据

• 2015年摊薄每股收益为0.31元，每股净资产为6.91元，市盈率为99.31倍。
• 2015年净利润为4300万元，实现扭亏为盈。
• 公司总股本为138.67百万股，未发生变动。

2. 估值分析

• 2016E、2017E、2018E的EPS分别为0.33元、0.35元、0.40元。
• 相应的PE分别为65倍、62倍、53倍，估值相对合理。

3. 风险提示

• 枫彩生态收购尚未通过证监会审核，存在不确定性。
• 多个景区项目仍处于培育建设期，业绩增长存在不确定性。

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级。
• 公司具备异地拓展能力，拥有丰富的景区资源储备。
• 公司从索道经营者向度假目的地开发和管理方转型，未来有望实现高增长。

主营业务结构分析

1. 华山索道

• 华山索道是公司主要索道之一，1996年开通，2015年接待游客136.72万人次。
• 2015年实现营业收入1.01亿元，净利润3596.13万元，同比增长11.14%。
• 2017年起高铁改善，预计游客人次保持10%/15%/15%的增长，净利润增速为20%/18%/18%。

2. 庐山三叠泉缆车

• 2015年接待游客40.21万人次，营业收入2830.05万元，净利润856.78万元。
• 2020年高铁改善后，九江至武汉、厦门、深圳、广州等城市可进入三小时经济圈。
• 预计2016E-2018E游客人次保持10%/15%/15%的增长，净利润增速为8%/19%/19%。

3. 梵净山景区

• 梵净山是贵州最具知名度的景区之一，2009年开业，2015年接待游客51.4万人次。
• 2015年实现营业收入1.14亿元，净利润3304.19万元，同比增长64.68%。
• 高铁改善后，预计2016E-2018E游客人次保持20%/20%/15%的增长，净利润增速为24%/20%/15%。

4. 海南猴岛和浪漫天缘

• 海南猴岛是国家4A级景区，2015年接待游客75.21万人次，实现营业收入4250.18万元，净利润1784.97万元。
• 浪漫天缘是二期项目，预计2016E-2018E游客人次保持30%/30%/20%的增长，净利润增速为19%/63%/44%。

公司未来展望

• 公司正在推进千岛湖、大余湾等储备项目，通过多元化的产业业态模块（高端精品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业等）满足消费者需求。
• 公司在索道业务上具备较强的盈利能力，毛利率和净利率均较高。
• 公司具备较强的转型能力，未来有望实现从索道运营商向度假目的地开发和管理方的转变。

结论

三特索道具备较强的盈利能力和转型潜力，未来有望在周边游市场中实现持续增长。虽然目前存在一定的风险，但公司具备较强的市场竞争力和财务实力，值得投资者关注。