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报告摘要

三特索道深度研究报告总结

核心内容

三特索道（股票代码：002159.SZ）是一家深耕索道、景区及休闲游业务的旅游企业，拥有20余处优质景区资源。公司以“索道+景区+田野牧歌”模式进行综合性开发，已形成“经营一批、开发一批、储备一批”的滚动发展模式。当前已有6个项目盈利，资产价值坚实，支撑公司安全价值底线。公司盈利项目包括华山索道、海南索道、猴岛公园、梵净山景区、千岛湖索道和庐山三叠泉景区，2016年合计盈利约1.4亿元。

主要观点

公司业务转型
三特索道从传统的观光游向休闲度假游转型，推出“田野牧歌”品牌，布局温泉、酒店、度假营地等多元化旅游产品。
管理机制优化
董事会换届后，大股东当代集团的战略执行将更加顺畅，管理机制有望进一步理顺，员工激励机制或将加速推出，资本运作预期升温。
盈利增长潜力大
公司通过新景区建设、亏损景区纾困和外延式发展，具有较大的利润弹性空间，盈利有望加速提升。
估值与投资建议
当前股价为27.38元，目标价为32-35元，投资评级为“推荐”，建议投资者买入。

关键信息

股权结构

当代集团为第一大股东，持股比例为19.97%，加上一致行动人罗德胜持股，合计为20.55%。
艾路明为实际控制人，直接和间接控制当代集团70.32%。
高管团队通过间接持股方式参与公司股权激励，有助于提升管理效率。

财务状况

2015年公司营业收入突破4亿元，净利润为2,000万元。
公司资产负债率62.6%，每股净资产6.3元，市净率3.96。
2016年公司通过股权融资和资产处置，改善财务结构，财务费用率下降。

主营业务

索道业务：公司索道业务毛利率较高，且运营稳定，是公司主要收入来源之一。代表项目包括华山索道、梵净山索道等。
景区业务：公司在多地布局景区，包括梵净山、猴岛公园、庐山三叠泉等，部分景区已实现盈利，其余尚在培育期。
田野牧歌：公司推出“田野牧歌”休闲游品牌，以“索道+景区+营地”模式打造度假产品，如浪漫天缘、崇阳浪口温泉等。

增长动力

内部发展：公司在全国多个省市布局旅游资源，形成“经营一批、开发一批、储备一批”的滚动发展模式，具备持续增长潜力。
外部利好：随着我国人均GDP增长和旅游收入提升，休闲游市场潜力巨大。同时，国家政策支持旅游发展，如《“十三五”旅游业发展规划》等，为公司发展提供政策红利。
交通改善：高铁网络建设加快，如京沈高铁、广贵高铁、沪昆高铁等，有助于提升景区可达性，吸引更多游客。

风险提示

项目开发不及预期。
天气因素影响客流量。
景区安全问题可能影响游客体验。

财务指标概览

指标	2015	2016E	2017E	2018E
主营收入（百万）	429	449	530	609
同比增速（%）	11.0	4.7	18.0	15.0
净利润（百万）	43	-54	29	41
同比增速（%）	-215.4	-224.7	153.3	42.5
每股盈利（元）	0.31	-0.39	0.21	0.29
市盈率（倍）	87	-70	131	92

项目盈利预测（2016~2018）

项目	2016E 客流量（万人）	2016E 营业收入（万元）	2016E 净利润（万元）	2017E 客流量（万人）	2017E 营业收入（万元）	2017E 净利润（万元）	2018E 客流量（万人）	2018E 营业收入（万元）	2018E 净利润（万元）
华山索道(75%)	136	9988	3496	142	10540	3794	149	11121	4115
猴岛公园(90%)	93	2790	1032	93	2790	1053	100	3214	1221
猴岛索道	98	5586	2641	98	5586	2668	106	6033	3042
梵净山景区	65	14731	4626	80	18152	5782	97	22000	7228
庐山三叠泉	48	3400	1020	50	3672	1112	52	4039	1245
千岛湖索道	87	3035	1183	96	3339	1326	106	3740	1511
合计	527	39530	13998	559	44079	15735	610	50147	18362

总结

三特索道凭借丰富的旅游资源和多元化的业务模式，正在向休闲度假游转型。公司盈利项目稳定，培育项目前景广阔，未来盈利空间较大。随着大股东战略的更好执行、资本运作的提速以及交通条件的改善，公司有望实现业绩的持续增长。尽管面临一定的风险，但其资产价值坚实，市盈率和市净率均显示一定的安全边际。投资建议为“推荐”，目标价为32-35元，建议投资者关注其未来的发展潜力。

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