20180903-东吴证券-宁德时代-300750.SZ-技术与成本并行_全球锂电龙头正启航_38页_3mb

宁德时代（CATL）总结

核心内容

宁德时代（CATL）作为全球动力电池行业的领军企业，自2011年成立以来，凭借技术实力与成本控制能力迅速崛起。公司成立初期即与宝马等国际车企合作，2017年成为全球动力电池出货量最大的企业，2018年上半年市占率超过40%，并预计2020年销量有望达到50Gwh，成为全球动力锂电龙头。

主要观点

• 快速成长：CATL自2014年起实现年均复合增速185%，2017年营收199.97亿元，同比增长34%；2018年上半年营收同比增长48.69%。
• 技术领先：公司研发投入大，研发人员占比23.3%，研发费用占营收比例达8.16%，拥有3400余名研发人员，其中博士和硕士占比高，技术实力领先行业。
• 成本控制：CATL通过纵向产业链布局、规模化采购、供应链优化等手段，实现成本大幅下降，2017年平均成本降至0.91元/wh，2018年上半年环比下降10%。
• 客户结构优化：公司客户覆盖广泛，包括北汽、上汽、广汽、吉利等国内主流车企，以及宝马、大众、戴姆勒、日产等国际车企，客户结构逐渐分散，降低风险。
• 全球布局：CATL已在全球多个地区设立分公司，拓展海外市场，2018年与宝马签订10亿欧元订单，未来有望成为全球动力电池市场的主导者。

关键信息

营收与盈利预测

市场数据

基础数据

技术与市场趋势

• 全球电动化浪潮：预计到2025年，全球电动车销量将达1800万辆，动力电池需求将超过920Gwh，CATL、LG、三星、松下等企业将主导市场。
• 高镍三元电池趋势：由于政策支持和钴价格上升，高镍三元电池将成为主流，CATL具备领先的技术和量产能力。
• 动力电池需求增长：预计2020年国内动力电池需求为95Gwh，海外需求为78Gwh，行业整体保持高增长。

客户与市场布局

• 国内客户：与北汽、上汽、广汽、吉利等主流车企深度绑定，2018年上半年市占率42.6%。
• 海外客户：与宝马、大众、戴姆勒、日产等国际车企合作，2018年与宝马签订10亿欧元订单，未来有望进一步扩大海外市场份额。
• 客户结构：2017年前五大客户占比51.90%，2018年上半年客户结构更加分散，风险降低。

研发与成本控制

• 研发投入：2017年研发费用达16亿元，占营收比例8.16%，2018年上半年研发投入金额为7.18亿元。
• 成本控制：2017年平均成本降至0.91元/wh，2018年上半年环比下降10%。
• 供应链管理：通过布局上游资源、采购规模效应、多供应商策略等手段，实现成本优势。

风险提示

• 电动车补贴退坡可能影响市场增长。
• 电池及材料价格波动可能影响盈利能力。
• 行业竞争加剧可能导致市场份额下降。

投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为28.1亿元、36.3亿元、48.2亿元，EPS分别为1.29元、1.67元、2.22元。
• 估值：2019年给予50倍PE，对应目标价83.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 未来增长：CATL在动力电池和储能系统领域均具备增长潜力，尤其是高镍三元电池和储能市场。