20171025-国金证券-金牌厨柜-603180.SH-渠道拓展内外兼修_产能建设加速推进_5页_633kb

金牌厨柜 (603180.SH) 家用轻工行业总结

核心内容概述

金牌厨柜是一家专注于高端整体厨柜领域的公司，其业务还包括定制衣柜。公司通过渠道拓展和产能建设，显著提升了业绩表现。2017年前三季度，公司实现营业收入9.67亿元，同比增长36.18%，归母净利润9,059.26万元，同比增长125.54%。公司目前处于业绩高增阶段，且长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 业绩表现强劲：2017年前三季度，公司营收和净利润均实现大幅增长，其中归母净利润同比增长125.54%，全面摊薄EPS为1.57元/股，高于市场预期。
• 盈利能力提升：毛利率提升至37.63%，期间费用率下降，归母净利润率提升至9.37%，整体盈利能力显著增强。
• 渠道拓展成效显著：公司门店数量接近千家，海外渠道布局完善，形成以美国、澳大利亚和迪拜为核心的全球销售格局。
• 产能建设加速：公司自2014年起产能利用率保持在94%以上，2017年三季度开始加速产能建设，预计全年产能将达到20万套，同比增长45.98%。
• 信息化系统助力生产：公司自主研发的GIS系统实现从设计到智能制造的全流程打通，提升生产效率与灵活性。
• 盈利预测上调：公司2017-2019年完全摊薄后EPS预测为2.85/4.08/5.53元/股，对应PE分别为42/29/21倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：118.46元
• 已上市流通A股：17.00百万股
• 总市值：7,936.82百万元
• 年内股价最高最低：118.46/40.10元
• 沪深300指数：3976.95
• 上证指数：3396.90

财务表现

• 收入增长：2017年前三季度收入增长36.18%，预计2017-2019年收入年复合增长率（CAGR）为43.93%。
• 净利润增长：2017年前三季度净利润增长125.54%，预计2017-2019年净利润年复合增长率（CAGR）为35.68%。
• 毛利率：从2015年的40.9%提升至2017年的39.2%。
• 期间费用率：下降2.41个百分点，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.92/1.37/0.12个百分点。
• 每股指标：2017年每股收益为2.85元，每股净资产为12.52元，每股经营性现金流为4.48元。
• 资产与负债：2017年预计流动资产为1,159百万元，流动负债为784百万元，资产负债率降至48.14%。

经营分析

• 销售渠道拓展：门店数量接近千家，海外渠道布局完善，设立美标、澳标和欧标产品体系，鼓励海外经销商销售。
• 产能建设：2017年三季度在江苏泗阳基地投入二期厂房建设，预计年内新增产能释放，全年产能规模达到20万套。
• 信息化建设：GIS系统涵盖设计、客服、供应链等6大模块，提升整体运营效率和市场竞争力。

风险因素

• 宏观经济波动：可能影响整体市场需求。
• 原材料价格波动：可能增加生产成本。
• IPO募投产能消化：新增产能可能面临市场消化压力。

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：2017-2019年EPS预测分别为2.85/4.08/5.53元，对应PE分别为42/29/21倍。
• 目标价：市场推荐目标价为94.85元，公司当前股价为118.46元，具有上涨潜力。

相关报告

• 《金牌厨柜2017年半年报点评-产能瓶颈逐步缓解，业绩增长持续...》（2017.8.10）
• 《金牌厨柜深度报告-白马潜质已现，业绩跃升确定》（2017.7.28）
• 《金牌厨柜新股研究报告-深耕高端整体厨柜领域，产能渠道稳步推进》（2017.5.12）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

长期竞争力评级

• 公司长期竞争力评级高于行业均值，反映其在未来两年内的综合竞争力有望超越行业平均水平。

附录：财务预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

市场相关报告评级分析

优化市盈率说明

• 行业优化市盈率计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响市场需求。
• 原材料价格波动：可能影响成本结构。
• 产能消化风险：IPO募投新增产能可能面临市场消化压力。

特别声明

本报告为国金证券股份有限公司所有，未经书面授权不得使用或分发。报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。投资决策应结合自身情况，谨慎对待。