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金牌厨柜（603180.SH）Q2收入延续快速增长，利润率有望逐步恢复

核心内容概览

金牌厨柜在2021年第二季度继续保持高增长态势，但盈利能力受到原材料涨价和费用投入的影响，出现阶段性承压。公司通过多品类拓展和渠道创新，增强了市场竞争力，同时维持“买入”投资评级。

主要观点与关键信息

1. 收入增长情况

• 2021H1：公司实现营收13.3亿元，同比增长 60.1%；归母净利润0.87亿元，同比增长 41.2%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长 54.8%。
• 2021Q2：公司实现收入8.42亿元，同比增长 49.9%；归母净利润0.43亿元，同比下降 22.3%；扣非归母净利润0.33亿元，同比下降 25.5%。

2. 分品类增长表现

• 厨柜：2021H1收入10.0亿元，同比增长 53.6%；2021Q2收入6.5亿元，同比增长 46.2%。
• 衣柜：2021H1收入2.8亿元，同比增长 78.0%；2021Q2收入1.6亿元，同比增长 47.8%。
• 木门：2021H1收入0.2亿元，同比增长 256.6%；2021Q2收入0.1亿元，同比增长 189.3%。
• 智能家居与厨电配套：加速发展，公司率先将人工智能融入定制家居产品，推出智慧门屏等前沿产品，MALIO玛尼欧厨电推出“智能健康烹饪中心”。

3. 分渠道增长情况

• 经销渠道：2021H1收入6.9亿元，同比增长 52.7%；2021Q2收入4.1亿元，同比增长 24.0%。
• 大宗渠道：2021H1收入4.5亿元，同比增长 88.7%；2021Q2收入3.2亿元，同比增长 99.3%。
• 直营渠道：2021H1收入0.8亿元，同比增长 20.0%；2021Q2收入0.5亿元，同比增长 60.8%。
• 海外渠道：2021H1收入0.9亿元，同比增长 44.7%；2021Q2收入0.5亿元，同比增长 34.8%。
• 整装模式：公司推出七种整装模式，已与9家公司签订战略直供协议。

4. 盈利能力与成本控制

• 毛利率：2021H1整体毛利率 27.7%（-5.7pct），2021Q2为 27.6%（-6.6pct）。
• 净利率：2021H1净利率 6.5%（-0.9pct），2021Q2为 5.1%（-4.7pct）。
• 费用率：销售费用率 12.8%（-3.5pct），管理费用率 11.8%（-1.3pct），研发费用率 5.5%（-0.4pct），财务费用率 0.29%（+0.1pct）。

5. 开店情况

• 2021H1：净开店 271家，其中厨柜 82家、衣柜 98家、木门 67家、整装 23家。
• 门店总数：截至2021H1末，厨柜门店 1668家，衣柜门店 820家，木门门店 248家，整装门店 28家。

6. 盈利预测与投资建议

• 归母净利润预测：2021-2023年分别为 3.61亿/4.67亿/5.68亿元。
• EPS预测：对应 2.34元/3.02元/3.67元。
• PE预测：当前股价对应 14.5倍/11.2倍/9.2倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为全年费用投入处于正常范围，原材料涨价边际影响趋弱。

关键风险提示

• 竣工数据与终端需求回暖不及预期。
• 品类与渠道拓展放缓。

财务摘要与估值指标

运营与现金流

• 经营性现金流净流出：2021H1净流出 0.19亿元，同比下降 156.6%。
• 应收票据及应收账款：2021H1为 1.42亿元，同比增长 49.62%。
• 合同负债：2021H1存量为 4.13亿元，同比增长 31.2%。

总结

金牌厨柜在2021年第二季度继续保持收入的快速增长，同时通过多品类和多渠道的拓展，增强了市场竞争力。尽管毛利率和净利率受到原材料涨价和费用投入的影响，但公司认为这些影响是阶段性的，未来有望逐步恢复。公司维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润将持续增长，EPS稳步提升，PE逐步下降。然而，公司需关注终端需求回暖不及预期及品类与渠道拓展放缓等潜在风险。