20210327-华创证券-安踏体育-02020.HK-2020年报点评_韧性凸显业绩亮眼_三条增长曲线全面开启_5页_780kb

安踏体育（02020.HK）2020年报点评总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）于2020年实现营业收入355.12亿元，同比增长4.7%，归母净利润51.62亿元，同比下降3.4%。尽管受到疫情和DTC模式转型的影响，公司整体表现仍显示出较强的韧性，尤其在毛利率提升和品牌升级方面表现突出。

主要观点

• 主品牌表现
  安踏主品牌2020年收入157.49亿元，同比下降9.7%，主要受疫情及退货影响。但公司持续推进线下渠道升级，门店数量减少至9922家，同时DTC模式转型进展顺利，预计2021年提前完成。线上业务增长显著，实现双位数增长，未来有望带动主品牌回归快速增长。

• FILA增长强劲
  FILA 2020年收入174.5亿元，同比增长18.1%，毛利率基本稳定，略降1.1pcts至69.3%。鞋类业务突破1000万双，成为新增长点。线下门店增加至2006家，电商收入增长近一倍，整体发展势头良好，2021年预计持续放量。

• 其他品牌表现亮眼
  其他品牌收入同比增长35.4%至23.13亿元，毛利率提升4.1pcts至65.9%。其中，迪桑特收入增长预计超60%，Kolon盈利前景良好。AMER业务全年亏损，但2020H2已实现盈利，始祖鸟品牌表现稳健。

• DTC与数字化转型
  公司持续推进DTC模式改革和数字化转型，提升运营效率和终端售价，增强盈利水平。2021-2023年盈利预测上调，预计归母净利润分别为78.72/98.27/120.28亿元，EPS分别为2.91/3.64/4.45元，对应PE分别为37/29/24倍，目标价为156港元，维持“强推”评级。

关键信息

财务数据概览

业务发展亮点

• 主品牌：线下渠道持续升级，推动十代店新形象进入主流市场；线上业务增长显著，DTC模式推进顺利。
• FILA：线下门店增加，深度布局一二线城市；电商收入增长近一倍，鞋类业务成为新增长点。
• 其他品牌：迪桑特和Kolon表现突出，收入及毛利率均显著提升，AMER业务逐步改善。

风险提示

• 疫情反复可能影响终端销售；
• DTC转型效果可能不及预期；
• 新品牌发展存在不确定性。

结论

安踏体育凭借主品牌、FILA及迪桑特、Kolon等多条增长曲线的全面启动，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。在DTC模式和数字化转型的推动下，公司盈利能力有望进一步增强，未来增长可期。华创证券维持“强推”评级，目标价为156港元，预计2021年PE为45倍，较当前估值有较大提升空间。