20210324-光大证券-安踏体育-02020.HK-2020年业绩点评_20年业绩符合预期_多品牌运动龙头稳健前行_4页_686kb

公司研究总结：安踏体育（2020.HK）

核心内容

安踏体育（2020.HK）于2020年发布年度业绩，整体表现符合市场预期。公司营业收入同比增长4.7%至355.12亿元人民币，归母净利润同比下降3.4%至51.62亿元人民币，但剔除合营公司AMER影响后，归母净利润为57.63亿元人民币，降幅为3.6%。每股派息0.47港币，20年派息率30.3%，基本维持稳定。

主要观点

• 2020年业绩表现：公司全年业绩稳健，尽管受到疫情影响，但下半年销售逐渐恢复，尤其FILA等品牌表现突出。
• 线上增长显著：20年线上收入增长53%，线上收入占比提升至26%，成为重要的增长渠道。
• DTC转型推进：公司持续推进DTC（直营业务）转型，直营占比提升有助于优化业务结构，提升毛利率。
• 多品牌战略成效：FILA品牌表现强劲，收入同比增长18.1%；其他品牌收入增长达35.4%，显示公司多品牌战略正在逐步显现成效。
• 盈利预测上调：分析师上调2021~2023年EPS预测至2.68/3.40/4.07元，对应2021年PE为35倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：需关注国内外疫情恢复情况、库存积压、行业竞争加剧及电商渠道增速放缓等风险。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：27.03亿股
• 总市值：3025.03亿元人民币
• 2020年股价波动：一年内最高154.30元，最低49.65元，近3月换手率26.9%
• 盈利能力：
  • 毛利率：58.2%，同比提升3.2个百分点
  • 净利率：14.5%，同比下降1.3个百分点
  • ROE（摊薄）：21.5%，预计2021年将回升至25.2%
• 费用率：20年期间费用率提升至37.6%，销售、管理、财务费用率分别上升1.7PCT、2.1PCT、1.1PCT

各品牌表现

• 安踏品牌：全年收入占比44.3%，同比下降9.7%；Q3起零售流水转正，但整体仍受疫情影响。
• FILA品牌：全年收入占比49.1%，同比增长18.1%；下半年增长显著，Q4增长25~30%
• 其他品牌：全年收入占比6.6%，同比增长35.4%，尤其是迪桑特和可隆表现突出。

渠道表现

• 线下门店：安踏品牌门店数9922家（较19年初减少5.6%），FILA门店数增长2.8%至2006家。
• 线上渠道：线上收入同比增长53%，成为增长主要驱动力。

库存与现金流

• 存货：20年末存货54.86亿元，同比增长24.5%；存货周转天数增加35天至122天。
• 经营现金流：20年经营净现金流74.58亿元，同比下降0.4%。
• 应收账款：20年末应收账款总额37.31亿元，较年初减少4.2%，但周转天数增加5天至39天。

2021年展望

• 门店目标：2021年安踏品牌及儿童门店数量目标为9800~9900家，FILA目标2050~2150家，迪桑特210~220家，可隆160~170家。
• 增长曲线：公司计划推进三条增长曲线，包括安踏主品牌、FILA及高潜力品牌（迪桑特、可隆）。
• 线上增长：2021年线上收入增速预计超过30%，进一步优化线上渠道表现。
• 盈利预测：2021~2023年EPS分别为2.68元、3.40元、4.07元，PE分别为35倍、28倍、23倍。

估值与评级

• 估值指标：2020年PE为49倍，PB为10倍；预计2021年PE为35倍，PB为8倍，估值逐步下降。
• 行业评级：维持“买入”评级，认为公司有望在2021年需求回暖下继续领先行业复苏。

风险提示

• 疫情影响超预期，导致终端零售持续疲软
• 库存积压风险
• 行业竞争加剧
• 电商渠道增速放缓
• 小品牌培育或AMER盈利改善不及预期

分析师声明

本报告由光大证券分析师孙未未与秦波撰写，基于合法合规信息，独立、客观，不涉及任何直接或间接的利益关系。报告不构成投资建议，投资者应自行承担风险。