20230507-国盛证券-食品饮料行业专题研究_零食乳品2022与2023Q1总结_零食亮眼_全年可期_17页_1mb

报告总结

贝克报告》内容

2023年5月7日发布。

一、总体表现

2022年及2023年第一季度报告指出，零食板块的“制造型”公司表现优于“渠道型”公司，全渠道转型红利显现，净利率持续改善；连锁业收入端承受压力，单店复苏分化，成本端仍待拐点；乳品行业需求上分化，2023年有望迎来改善。

二、各分板块简要解析

1. 零食（多渠道发力，高景气可期）

收入端

• “制造型”零食表现优于“渠道型”，盐津铺子、劲仔食品、甘源食品2022Q2以来单季收入增速超40%，盈利弹性高。
• 盐津铺子、劲仔食品拓展全渠道，电商、自营、社区店布局受益。
• 渠道型如良品铺子通过SKU拓展和新品牌“零食顽家”应对新渠道扰动，三只松鼠布局折扣业态。

利润端

• 原材料成本回落显著：棕榈油、面粉等价格拐点改善，甘源食品Q1毛利率改善达15pct。
• 渠道型公司控费引效：销售费用率回落，净利率环比改善。

推荐标的（明、暗线）

• 明线：盐津铺子、甘源食品、劲仔食品；
• 暗线：小规模、积极拥抱新渠道的小零食公司。

2. 连锁（单店复苏偏弱，成本影响各异）

收入端

• 绝味、紫燕、周黑鸭门店数增加，但单店修复速度分化，休闲卤味受消费复苏影响略有恢复。（如煌上煌单店负增长）。

利润端

• 原材料（鸭副、猪肉）价格上涨，压低毛利率，尤其绝味食品净利率下行。
• 2023Q1部分公司费用率回归正常，毛销差改善待原材料拐点。

3. 乳品（需求扰动分化，盈利企稳回升）

收入端

• 2022年需求K型分化，龙头伊利仍稳健，新乳业、天润乳业表现亮眼。
• 2023Q1乳制品板块温和复苏。

利润端

• 全年毛销差改善明显，新乳业、天润乳业区域布局优化利于增长。
• 原奶价格回落、终端送礼场景复苏提升盈利弹性。

三、行业展望与风险提示

投资策略

• 零食板块：推荐拥抱高性价比渠道及新通路的标的，关注动销弹性与新品拓展；
• 连锁及乳品：需观察单店修复斜率、成本拐点及终端需求恢复。

投资风险

• 食品安全风险：影响品牌及口碑；
• 加盟商管理风险：连锁企业面临加盟商合规与品牌仿冒问题；
• 原材料波动与投资不确定性。

免责声明与分析师资质信息

• 本报告立场：增持食品饮料行业；
• 分析师声明履约：独立分析；
• 本报告内容及数据来源：Wind、国盛证券、行业研报。