20250507-中原证券-盐津铺子-002847.SZ-业绩点评_零食销售高增_消费结构下沉_4页_744kb

盐津铺子(002847)2024年年报及2025年一季报业绩点评总结

公司2024年实现营收53.04亿元（同比+28.89%），归母扣非净利润5.68亿元（同比+19.27%），2025年一季度营收15.37亿元（同比+25.69%），归母扣非净利润1.56亿元（同比+13.41%）。分季度看，2024年全年四个季度营收均保持增长，四季度增速达29.96%（同比提升9.74个百分点）；2025年一季度增速回落至25.69%（同比下滑11.31个百分点），显示增长势头趋缓。

销售渠道结构显著调整，2024年直营KA渠道占比降至35.5%，经销渠道升至74.59%，电商渠道增至21.86%。对比2017年，直营KA占比下降50个百分点，而经销和电商收入占比分别提升34.72和15.3个百分点，反映公司销售模式向渠道多元化转型。

产品结构呈现下沉趋势，2024年总销量达208.5万吨（同比+298.6%），出厂均价同比下降7.4%（较2020年累计下降15.87%）。消费降级背景下，中低端产品占比提升，同时辣卤类（占比36.99%）、蛋类（占比10.93%）、果干坚果类（占比9.13%）增速加快，而烘焙薯类和深海类零食占比下滑，体现消费升级与性价比导向并存。

盈利能力承压，2024年毛利率降至30.69%（同比下滑2.85个百分点），2025年一季度进一步下滑至28.47%（同比再降2.22个百分点）。费用率下降带动股东回报率提升，2024年销售、管理、财务和研发费率分别下降0.03、0.31、0.16和0.44个百分点，ROE达36.89%（同比+19.4个百分点）。但增速放缓与消费降级导致净利率从12.29%降至12.07%（2024年），2025年一季度小幅回升至11.98%。

投资评级方面，基于未来三年 EPS 预测（2025E: 2.89元；2026E: 3.70元；2027E: 4.37元），参照2025年5月6日收盘价87.3元，对应市盈率分别为30.23倍、23.61倍、19.99倍。分析师给予"增持"评级，认为在渠道创新和产品下沉的双重推动下，公司仍具备成长潜力。

风险提示包括：创新红利递减导致增长回落、消费降级压缩盈利能力、行业竞争加剧压低毛利率、市场波动性加大。报告指出，零食市场呈现"口红效应"特征，各品类销售结构普遍下沉，需持续关注渠道和产品创新对增长的支撑作用。