20250901-国盛证券-零食板块2025中报总结_行业成长分化_个股亮点显著_9页_880kb

零食板块2025年中报总结

2025年上半年整体表现

2025年上半年，零食板块整体营收实现255.1亿元，同比下降2.2%。尽管渠道红利仍存，但边际效应有所减弱，行业增长动力主要依赖于产品端的爆款打造和渠道扩容。

利润情况

归母净利润为10.9亿元，同比下降40.3%。主要原因为行业普遍面临成本压力，以及渠道红利弱化后企业增加品牌和产品端投入，导致利润被压缩。毛利率同比下滑2.1个百分点至28.3%；销售费用率上升1.0个百分点至18.3%，而管理费用率小幅下降0.2个百分点至4.5%，净利率同比下降2.7个百分点至4.3%。

2025年第二季度表现

2025年Q2，板块整体营收110.9亿元，同比增长2.2%。尽管收入环比提升，但净利润仍大幅下降55.1%，主要因成本上涨、费率增加以及部分公司渠道扩展投入加大。

• 收入增长：主要受益于量贩零食店继续高速开店以及部分线上渠道的优化。
• 利润压力：成本上升、电商投资收缩及渠道转型带来的结构变化抑制了净利润提升。

Q2关键数据

• 收入端环比增长，但规模效应减少及其余运营成本上涨，导致净利率同比下降至2.3%。
• 毛利率仍维持在28.4%，尽管同比略有下滑，但主要归因于主要原材料价格上涨。

成长驱动因素

公司成长性被归为两类因素：产品力与渠道拓展。

核心成长公司分类：

1. 产品驱动型：如卫龙、盐津铺子，通过打造魔芋类爆款如“魔芋爽”、“大魔王”，享受品类红利，实现毛利率和收入的双增长。
2. 渠道驱动型：如有友食品，通过进军山姆会员店、量贩零食店等低费高效新渠道，提升收入增速。
3. 综合创新型：如好想你，通过调整产品结构，在新品牌“鸣鸣很忙”带动下滑主业实现扭亏。

投资建议

根据报告分析，重点推荐以下公司：

• 卫龙美味：享魔芋高增长率，下半年业绩弹性充足。
• 盐津铺子：魔芋类大单品持续增长，多品类布局潜力显现。
• 有友食品：红利期在渠道拓展中释放，增长路径明确。

其他值得关注个股包括：

• 好想你（扭亏）、三只松鼠、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品等。

风险提示

• 产品推广若不及预期；
• 原材料成本大幅上涨；
• 零食行业可能面临激烈竞争。