20161219-中投证券-纺织服装行业2017年度投资策略：务实求变，静待花开_33页_2mb

纺织服装行业2017年度投资策略总结

核心内容

2017年纺织服装行业整体处于务实求变的阶段，行业表现温和，转型企业逐渐显现其价值。核心逻辑在于寻找积极求变、管理团队执行力强、以先进商业模式和业绩增长为导向的企业，同时关注景气度较高的细分品类。

主要观点

• 行业表现：2016年纺织服装行业整体表现平平，估值较高，但部分转型企业表现突出。随着电商增速放缓，零售业态正在向新零售方向转变。
• 棉花价格：2016年棉花价格回升，预计2017年一季度棉价稳定，但未来上涨空间有限。棉价上涨对企业毛利率和订单集中度产生积极影响。
• 人民币贬值：人民币贬值对纺织企业有利，提升产品国际竞争力，增强企业利润弹性。
• 品牌服装：品牌服装企业正面临转型压力，需加强供应链管理、探索新零售模式。快时尚品牌如ZARA通过柔性供应链和精准信息流建立壁垒，高端品牌则通过并购扩张形成集团化趋势。
• 供应链管理：供应链管理成为行业升级的重要方向，企业需提升信息流和物流效率，实现降本增效。平台式供应链管理服务企业具备良好发展前景。
• 景气细分行业：母婴市场、设计师品牌等细分领域景气度较高，是未来增长的潜力板块。

关键信息

2016年行业表现

• 申万纺织服装行业年初以来下跌 13.03%，在申万一级子行业中排名13。
• 纺织制造下跌 12.18%，服装家纺下跌 13.71%。
• 2016年前三季度行业整体净利增长 7.13%，其中纺织制造净利增长 17.60%，服装家纺增长 4.26%。
• 行业估值处于历史较高位置，PE为 33.27倍。

棉价与纺企表现

• 2016年棉花价格从 11678元/吨 上涨至 15955元/吨，涨幅 36.62%。
• 2017年一季度棉价预计稳定，市场供需关系宽松，价格支撑存在但上涨空间存疑。
• 棉价上涨使纺企毛利率提升，订单集中度上升，带动销售增长。
• 棉纱提价困难，价格传导机制弱，PPI与CPI背离，补库存周期难以持续。

品牌服装企业转型

• 电商增速放缓，品牌企业需探索新零售模式，线上线下融合成为趋势。
• 快时尚品牌如ZARA采用SPA模式，以极速供应链和精准信息流为核心竞争力，实现快速上新和库存周转。
• 高端品牌企业如LVMH通过并购扩张，打造品牌矩阵，提升市场占有率。
• 中国品牌企业面临转型压力，需通过精细化管理和品牌升级提升竞争力。

景气细分行业

• 供应链管理：提升供应链效率是未来行业集中化发展的关键，企业应加强信息流和物流管理。
• 母婴市场：随着消费群体扩大，母婴市场景气度较高，行业龙头有望受益。
• 设计师品牌：中国设计师品牌市场规模快速增长，如江南布衣在2016年实现营收19亿元，净利润2.4亿元。

推荐标的

风险提示

• 终端零售疲软：服装消费需求未明显复苏，线下销售低迷。
• 棉价大幅波动：棉价受国际市场影响较大，存在价格波动风险。
• 人民币汇率风险：人民币贬值趋势可能影响出口业绩，需关注汇率波动。

行业趋势展望

• 电商冲击减弱，线上线下融合趋势明显。
• 供应链管理成为行业升级的核心，提升信息流和物流效率。
• 品牌集团化趋势加强，高端品牌通过并购扩展市场。
• 设计师品牌发展潜力大，成为消费升级的代表。

总结

2017年纺织服装行业投资逻辑以务实求变为核心，关注供应链管理、品牌升级和景气细分行业。推荐具有明确转型战略、执行力强、业绩增长潜力大的企业，同时警惕终端零售疲软、棉价波动和汇率风险。