2019年纺织服装行业中期策略_稳中求变_守正出奇_25页_1mb

纺织服装行业2019年中期策略总结

核心内容

2019年下半年，纺织服装行业建议从防御组合、反转组合和弹性组合三条主线进行配置。

防御组合

• 核心观点：男装市场在整体消费增速放缓的背景下依然保持稳定增长，抗风险能力强。
• 市场表现：2018年男装市场规模达5726亿元，同比增长6%；CR20从22.6%提升至27.6%，CR5从10.5%提升至13.4%。
• 优势：
  1. SKU较少，生产端规模优势明显。
  2. 潮流变化较慢，存货问题相对缓和。
• 建议标的：海澜之家（轻资产运营，ROE显著高于行业平均水平，股息率高）。

反转组合

• 核心观点：纺织制造板块在Q1初见回暖，建议关注成本和产品具有护城河的企业。
• 市场表现：
  • 2019年一季度纺织制造板块营收同比增长16%，归母净利同比增长40%。
  • 纱线、布产量稳定增长。
• 优势：
  • 海外产能布局对冲全球化产业转移和中美贸易摩擦影响。
  • 背靠全球最大消费市场，具备客户资源、规模优势、技术研发等护城河。
• 建议标的：百隆东方（色纺纱龙头，越南产能增长较快）、鲁泰（全产业链制造龙头企业）。

弹性组合

• 核心观点：中高端女装市场增长潜力大，建议关注品牌运营能力强的平台型公司。
• 市场表现：
  • 中高端女装市场规模从2011年到2017年稳步增长，2017年达到1444亿元。
  • 中高端女装占女装总体比例从14.9%提升至15.6%。
• 优势：
  1. 中产阶级群体扩大，消费意愿和品位提升。
  2. 多品牌运营模式可拓展企业规模，降低经营风险。
• 建议标的：歌力思、地素时尚、安正时尚。

主要观点

1. 行业趋势：纺织服装行业整体呈现稳中求变的态势，部分板块开始回暖。
2. 消费结构：中产阶级成为推动消费升级的重要力量，预计到2020年，中产阶级消费总额将占城市消费总额的56%。
3. 海外市场：纺织制造企业通过海外布局增强成本优势，对冲产业转移风险。
4. 行业集中度：男装市场集中度持续提升，未来仍有较大增长空间。
5. 品牌运营：平台型多品牌运营是中高端女装企业发展的关键，类似国际奢侈品集团的运营逻辑。

关键信息

• 行业评级：纺织服装行业评级为“增持”（维持）。
• 财务表现：
  • 纺织制造板块毛利率18.3%，净利率7.2%，同比提升。
  • 服装家纺板块毛利率39.1%，净利率9.0%，净利率同比下滑。
• 市场表现：
  • 2019年年初至今，沪深300上涨18.3%，纺织服装板块上涨13.4%。
  • 纺织制造板块PE（TTM）为17.9倍，服装家纺板块为28.2倍。
• 风险提示：
  1. 国内消费需求下滑。
  2. 全球贸易环境变化超预期。
  3. 原材料价格波动对成本和利润的影响。

投资建议

• 防御组合：关注海澜之家，把握男装市场的稳定增长。
• 反转组合：关注百隆东方、鲁泰，把握纺织制造回暖趋势。
• 弹性组合：关注歌力思、地素时尚、安正时尚，把握中高端女装市场增长潜力。

总结

2019年下半年纺织服装行业投资策略以“稳中求变，守正出奇”为核心，从男装、纺织制造和中高端女装三个方向进行布局。男装市场具备稳定增长和抗风险能力，纺织制造板块在Q1出现回暖迹象，中高端女装市场则因中产阶级扩大而具有较大增长潜力。行业集中度持续提升，龙头企业在管理、渠道、品牌、产品等方面具备显著优势，建议关注具有护城河的优质企业。同时，需关注国内消费、贸易环境及原材料价格波动等风险因素。