20250513-山西证券-天岳先进-688234.SH-研发费用增长致业绩承压_Q1毛利率同比提升_5页_415kb

天岳先进（688234SH）2025年一季度报告显示，公司营业收入为408亿元，同比下降42.5%；归母净利润为0.09亿元，同比下降81.52%；扣非归母净利润为0.04亿元，同比下降91.75%。尽管业绩承压，但毛利率同比提升20.3个百分点至23.95%。主要因研发和管理费用增长，其中大尺寸产品研发投入增加及中介费上升，叠加进项税加计抵扣减少，导致期间费用率同比增加8.82个百分点至23.87%。

公司持续提升碳化硅半导体材料产能，2024年主营业务收入147.4亿元，同比增长35.72%，收入占比达83.35%。碳化硅衬底产量4102万片，销量3612万片，同比分别增长56.56%和59.61%。上海工厂已达到年产30万片导电型衬底的产能，且推进二阶段产能提升规划。在新兴应用领域，公司与消费电子行业龙头合作探索碳化硅材料在AI眼镜的应用，进一步拓展市场空间。

公司导电型衬底全球排名第二，2024年市场份额达22.8%。在大尺寸衬底领域，6英寸产品仍为主流，8英寸产品开始放量，12英寸产品已产出研发样品。根据日本富士经济数据，公司是全球少数可批量供应8英寸碳化硅衬底的企业之一，并在碳化硅衬底专利领域位列全球前五。

投资建议方面，公司维持“增持-A”评级。基于2025年大尺寸产品研发费用增加，调整盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为2328亿元、2896亿元、3487亿元，年均复合增长率约24.4%；归母净利润分别为264亿元、323亿元、394亿元，对应EPS分别为0.62元、0.75元、0.92元。以2025年5月12日收盘价58.92元计算，对应PE分别为95.8倍、78.4倍、64.3倍。

财务数据显示，2023-2024年营收增速分别为19.99%和94.17%，净利润率从-3.7%提升至11.1%。毛利率由15.8%增至28.9%，净利率由-37%提升至14%。资产负债率升至44%，流动比率下降至1.1，速动比率降至0.6。2025年现金流量预测显示经营活动现金流为209.2亿元，投资活动现金流为-705.1亿元，筹资活动现金流为-65.7亿元。

风险因素包括国家产业政策变化、行业竞争加剧、产能提升不及预期、客户集中度高、地缘政治风险及股东减持可能性。公司面临技术和市场双重挑战，需持续关注研发投入产出及下游需求变化。