上海机场重大收购深度点评总结
核心内容
上海机场于2023年1月13日发布公告，宣布与上海机场投资公司共同设立合资公司，并通过该合资公司收购日上互联12.48%股权，通过香港公司收购境外公司Uni-Champion 32%股权。此次交易总投资金额为16.98亿元，其中上海机场出资13.58亿元，占比80%。
主要观点
- 业务多元化：通过本次收购，上海机场将涉足线下机场店、线下市内店、线上直邮业务、线上电商平台等业务，从单纯的业主方转型为“业主方+经营方”，增强抗风险能力。
- 协同效应：收购有助于实现“机场+免税”的深度融合，提升服务品质，增强业务可持续性。
- 低估值收购：根据2021年盈利情况，Uni-Champion与日上互联的PE分别为3.6X和7.2X，远低于免税龙头中国中免的PE（35X），显示收购价格显著低估。
- 客流恢复预期：随着国务院“新十条”发布和出入境放开，预计2023年底国际客流量将恢复至2019年的50%，2024年增长5%-10%，2025年增长30%以上。
- 盈利潜力：在不考虑收购的情况下，预计2023年利润为30亿元，2024年为70亿元，2025年中性假设为95亿元，乐观假设可达120亿元。
- 未来展望：2023年将是上海机场“顶级流量王者归来”的关键年，未来还有更多想象空间，如调整免税合同、重奢入驻等。
关键信息
收购资产详情
- 日上互联：上海机场收购其12.48%股权，主营业务为线上电商平台运营，2021年年化利润为3.81亿元，PE为7.2X。
- Uni-Champion：上海机场通过合资公司收购其32%股权，穿透后持有日上上海、日上中国、中免北京、中免大兴15.68%股权，2021年利润为11.71亿元，PE为3.6X。
收购后的业务布局
- 线下免税店：包括上海浦东、虹桥及北京首都、大兴机场的免税店业务。
- 线上直邮：与中免合作，预计线上直邮业务将稳步发展。
- 市内免税店：预计未来市内免税店业务将有所增长。
- 电商平台：日上互联作为平台公司，未来将承载中免线上业务，提升线上销售能力。
客流量与盈利预测
| 年份 |
国际客流量恢复率 |
国内客流量恢复率 |
净利润（亿元） |
| 2023 |
50% |
100% |
30.04 |
| 2024 |
5%-10% |
100% |
70.14 |
| 2025 |
30%以上 |
100% |
95.2（中性） |
| 2025 |
30%以上 |
100% |
115.3（乐观） |
投资收益预测
| 项目 |
2023E |
2024E |
2025E（中性） |
2025E（乐观） |
| 收购投资收益 |
2.57 |
6.41 |
12.10 |
20.13 |
市值与股价涨幅测算（PE=30X）
| 年份 |
市值增厚（亿元） |
股价涨幅（%） |
| 2023 |
62 |
4% |
| 2024 |
154 |
11% |
| 2025 |
290 |
20% |
市值与股价涨幅测算（PE=35X）
| 年份 |
市值增厚（亿元） |
股价涨幅（%） |
| 2023 |
72 |
5% |
| 2024 |
179 |
12% |
| 2025 |
339 |
23% |
市值与股价涨幅测算（PE=40X）
| 年份 |
市值增厚（亿元） |
股价涨幅（%） |
| 2023 |
82 |
6% |
| 2024 |
205 |
14% |
| 2025 |
387 |
27% |
风险提示
- 收购审批风险：交易尚待审批，存在无法完成的风险。
- 客流恢复不及预期：国际客流恢复可能低于预期。
- 消费能力下降：免税销售可能不及预期。
- 地缘政治风险：可能影响业务发展。
行业投资评级
- 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上。
- 中性：行业指数相对于沪深300指数上涨-10%至+10%。
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以上。
法律声明
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