20160711-西南证券-石药集团-01093.HK-转型卓有成效_创新药推动新发展_13页_1mb

石药集团调研报告总结

核心内容

石药集团（1093.HK）作为一家由原料药生产商转型为创新药生产商的内地医药企业，其在创新药领域的布局和业绩表现突出。公司通过重点发展抗肿瘤、心脑血管、精神神经、抗感染和内分泌及代谢五大领域，推动净利润快速增长，2013-2015年复合增速达30.8%，远高于行业平均水平。

主要观点

• 转型成功：公司从传统原料药向创新药转型，显著提升了盈利能力和市场竞争力。
• 创新药增长潜力大：恩必普、欧来宁、玄宁、多美素、津优力等产品在各自领域具有较强竞争力和市场增长空间。
• 研发实力雄厚：公司拥有170种在研产品，其中15种为一类新药，研发重点集中在心脑血管、精神神经、抗肿瘤等领域，产品线丰富。
• 美国市场布局：公司在美国申报ANDA品种21个，并已在部分创新药领域开展临床研究，有助于拓展国际市场。
• 盈利预测乐观：预计公司2016-2018年每股盈利分别为0.37/0.47/0.58港元，对应市盈率19/15/12倍，目标价为8.14港元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

创新药产品

未来增长点

• 恩必普：预计未来3年保持30%收入增速，随着渠道下沉和医生患者认可度提高。
• 欧来宁：未来增长主要来自中标省份扩大和基数小医院的自然增长，预计保持20%收入增长。
• 玄宁：未来增长来自低端市场开拓和自然增长。
• 多美素：市场份额快速提升，持续增长动力强劲。
• 津优力：国内首个长效升白药，使用便捷，市场前景广阔。

研发进展

• 公司在研产品170种，其中15种为一类新药。
• 美国ANDA品种21个，部分已获批上市，如恩必普、多美素、米托蒽醌注射液。
• 重点关注的创新药包括：左旋丁苯酞片、硼替佐米原料及注射液等。

盈利预测

估值与评级

• 目标价：8.14港元，对应2016年22倍市盈率。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 产品招标价下降：可能影响公司盈利能力。
• 新产品批文审批延迟：可能影响市场拓展速度。

行业与公司比较

• 公司估值：2016年预计市盈率19倍，低于行业平均水平。
• 同行对比：公司EPS增长潜力优于中国生物制药（1177.HK）和复星医药（2196.HK）。

财务数据概览

结论

石药集团通过创新药的持续发展和强大研发实力，展现出强劲的增长潜力和良好的盈利前景。其在抗肿瘤、心脑血管、精神神经等领域的布局，以及在美国市场的拓展，为其未来业绩增长提供了有力支撑。尽管存在产品招标价下降和新产品审批延迟等风险，但公司整体发展趋势积极，具备长期投资价值。