20210303-浦银国际证券-再鼎医药-SB-09688.HK-2020年业绩_毛利率下滑_预期两款新药年内获批_7页_1mb

报告摘要

再鼎医药（9688.HK）2020年业绩总结

核心内容

再鼎医药（9688.HK）在2020年实现了显著收入增长，但同时也面临较大的亏损压力。公司全年收入同比增长277%至4,896万美元，主要得益于核心产品则乐®和爱普盾®的销售增长。其中，则乐®自2020年1月起在中国内地上市，并于12月纳入国家医保目录，销售收入同比增长385%至3,214万美元；爱普盾®于6月起上市，销售收入同比增长158%至1,642万美元。

尽管收入增长强劲，但公司全年毛利率下滑5个百分点至66%，部分原因是由于爱普盾®在下半年刚上市的影响。此外，研发开支同比增长57%至2.2亿美元，导致全年亏损扩大38%至2.69亿美元。

主要观点

收入增长显著：2020年收入增长277%，远超市场预期。
毛利率承压：毛利率下降至66%，主要由于新产品上市和医保谈判带来的成本压力。
研发投入增加：研发开支增长57%，主要由于授权协议预付款、临床研究费用、增聘研发人员等因素。
未来产品上市预期：擎乐®（瑞派替尼）和纽再乐®（甲苯磺酸奥马环素）预计2021年内获批上市。
估值维持：公司维持持有评级及目标价1,334港元，基于其研发进展和未来产品管线。

关键信息

2020年财务数据

营业收入：48,958千美元
收入同比增速：277%
归母净利润：-268,905千美元
PS（市销率）：233倍
毛利率：66%
亏损净额：-268,905千美元
期末现金及受限制现金：442,626千美元

2021年预期主要里程碑

擎乐®和纽再乐®上市：预计2021年内获批。
提交新药上市申请：包括爱普盾®治疗间皮瘤、margetuximab治疗HER2阳性乳腺癌。
加速审批讨论：Efgartigimod治疗全身型重症肌无力与NMPA讨论加速审批路径。
获取重要临床数据：包括则乐、爱普盾、擎乐、margetuximab、efgartigimod、repotrectinib及CLN-081等产品的临床数据。

未来三年研发费用预测

2021E：2.67亿美元
2022E：2.94亿美元
2023E：2.94亿美元

财务预测与估值

收入预测：2021E为186,026千美元，2022E为337,980千美元，2023E为580,210千美元
毛利润预测：2021E为130,218千美元，2022E为236,586千美元，2023E为406,147千美元
估值指标：
- P/B：10倍（2020）、12倍（2021E）、12倍（2022E）、13倍（2023E）
- P/S：233倍（2020）、61倍（2021E）、34倍（2022E）、20倍（2023E）