20170116-兴业研究-12月债券托管数据点评_同业链条有序解杠杆_15页_1mb

2017年1月16日 利率研究总结

核心内容

2016年12月的债券托管数据显示，债券市场在“去杠杆”政策背景下逐步调整，机构行为分化明显，同业存单成为市场关注的焦点。整体来看，债券托管总量环比增长，但增长幅度较上月有所放缓，反映出市场流动性压力和配置逻辑的变化。

主要观点

• 债券托管总量增长放缓：2016年12月债券托管总额为64.06万亿元，环比增长6568亿元，但环比增量较上月减少7293亿元，显示出市场增长动力减弱。
• 债券类型分化明显：
  • 利率债：托管增量边际减少，其中记账式国债、政策性银行债和地方政府债的托管量均较上月有所下降。
  • 同业存单：托管增量明显增加，达到3868亿元，为市场去杠杆的重要表现。
  • 信用债：受债市调整影响，整体托管量下降，特别是短融与超短融、企业债等品种。
• 机构行为分化显著：
  • 商业银行：成为主要的增持力量，增利率债、减信用债，尤其增持同业存单，显示其对短期流动性的偏好。
  • 广义基金：增持动能减弱，减持短融、超短融和同业存单，反映出流动性压力下的被动操作。
  • 保险机构：连续数月减持，主要减持国债和短融、超短融。
  • 境外机构：增持势头持续，主要增持国债和政策性银行债，显示出对人民币债券的持续兴趣。

关键信息

一、债券托管总量分析

• 截至2016年12月，债券托管总额为64.06万亿元。
• 中债登托管额为41.91万亿元，上清所为14.41万亿元，中证登为7.73万亿元。
• 2016年12月环比增长6568亿元，较上月减少7293亿元。
• 中债登、上清所和中证登托管量分别变动2548亿元、408亿元和1909亿元。

二、各债券类型托管数据分析

• 利率债：记账式国债托管量增量为696亿元，较上月少增988亿元；政策性银行债托管量增量为904亿元，较上月少增25亿元；地方政府债托管量增加1212亿元，但环比增量较上月少增3305亿元。
• 同业存单：托管量增量为3868亿元，较上月多增4623亿元，成为市场增量的主要来源。
• 信用债：整体托管量下降，其中短融与超短融环比减少2033亿元，企业债减少225亿元，公司债增加85亿元，定向工具减少127亿元，商业银行债减少467亿元。

三、各类投资者债券托管数据分析

• 商业银行：环比增持6846亿元，较上月少增1002亿元，增持利率债，减持信用债，尤其大幅增持同业存单（6052亿元）。
• 广义基金：环比增持229亿元，较上月少增965亿元，减持短融、超短融和同业存单。
• 保险机构：减持900亿元，较上月少减867亿元，主要减持国债和短融、超短融。
• 境外机构：增持174亿元，主要增持国债和政策性银行债，托管增量继续为正。

四、同业存单的市场角色

• 自2015年8月以来，同业存单成为市场主要增量来源，尤其在2016年11月之前，广义基金是主要增持力量。
• 2016年12月，商业银行增持同业存单6052亿元，是市场去杠杆的重要表现。
• 广义基金连续第二个月减持同业存单，显示其流动性压力下的被动操作。
• 同业存单利率的上升触发了货基的抛售，进一步加剧了市场波动，但商业银行的增持帮助缓解了部分抛压。

结论

• 同业链条的有序解杠杆有助于稳定市场，避免急涨急跌。
• 当前10年期国债收益率位于3.20%附近，仍具一定配置价值。
• 市场参与者需关注“左侧交易”机会，把握市场调整期的结构性变化。

关键图表说明

• 图表1：各市场债券托管增量走势图
• 图表2：各类型债券单月托管额环比变动走势图
• 图表3：2016年12月主要信用债托管增量
• 图表4：2015年以来主要投资者持仓量变化表
• 图表5：2016年12月商业银行主要持有券种变化额
• 图表6：2016年12月商业银行内部持有券种变化额
• 图表7：广义基金各月托管增量变化额走势图
• 图表8：广义基金12月各类券种增持情况图
• 图表9：2016年12月保险机构各类券种增持情况图
• 图表10：境外机构债券托管增量继续为正
• 图表11：境外机构12月各类券种增持情况图
• 图表12：境外机构债券托管额变化与外汇占款变化
• 图表13：境外机构债券托管额变化与10年期国债收益率
• 图表14：各月同业存单托管增量机构结构图