20170818-华创证券-华创债券三季度同业链条与金融监管报告_金融去杠杆将进入下半程_37页_1mb

金融去杠杆将进入下半程

核心内容概述

本报告由华创证券债券研究团队撰写，分析了自2010年以来中国金融去杠杆的三轮监管过程，以及2016年至今金融去杠杆对债券市场和银行同业业务的影响。报告指出，金融去杠杆不仅是监管政策的结果，也是金融风险防控和经济结构调整的需要。随着监管政策的逐步落地，金融体系的杠杆率正在下降，但市场对监管节奏和执行标准仍存在不确定性。

主要观点

1. 金融去杠杆的三轮演进

• 2010年：银信合作成为表外信贷扩张的主要方式，主要投向房地产和地方基建，监管开始对非标融资和同业业务进行规范。
• 2013年：监管进一步升级，限制非标投资，推动同业业务通过期限错配进行，导致M2增速加快，央行通过加息控制流动性。
• 2016年：监管全面转向，限制同业加杠杆模式，推动银行寻找新的业务模式，如同业负债对接委外产品。监管对资产端进行穿透式管理，对表外业务计提风险资本，强调流动性风险管控。

2. 金融去杠杆的三个层次

• 场内杠杆：通过货币政策调控（如MLF、OMO利率上调）和MPA考核来控制。
• 产品层面：监管政策逐步落地，限制结构化产品的杠杆比例，如优先/劣后比例不超过1:1或1:3。
• 同业链条：监管要求仍不明确，主要集中在负债端统一管理（如同业存单纳入同业负债考核）和资产端穿透监管（如表外资产表内化）。

3. 监管对银行的影响

• 监管压力：MPA考核和“三三四”专项检查是影响最大的两项监管措施，其中MPA考核对资本充足率和广义信贷增速影响最大。
• 中小银行压力更大：中小银行在委外业务和同业链条中受到的冲击更为明显。
• 监管节奏：部分银行认为监管影响尚未完全释放，仍需等待政策靴子落地；也有银行认为监管刚刚开始，未来可能会持续加强。

4. 银行对债市的配置行为

• 配置力量有限：尽管部分银行认为债市有配置价值，但新增配置资金不多，主要来自前期仓位较低的机构加仓。
• 短久期品种受青睐：在监管不确定的背景下，银行倾向于配置短久期品种，逐步加仓。

5. M2与社融的背离

• M2增速下降：由于表外业务和非标资产的收缩，M2增速与社融增速出现背离。
• 非标资产未完全纳入社融统计：资管行业的非标资产部分并未完全计入社融，导致数据差异。

6. 非标资产的去向

• 非标资产仍对接实体经济：尽管监管限制非标规模，但非标资产通过银登中心挂牌转让、资产收益权等方式仍可支持实体经济。
• 资管行业非标规模较大：根据2016年数据，基金子公司、券商资管等非标资产规模占比高，但整体对实体经济的影响相对可控。

关键信息总结

• 金融去杠杆是2016年下半年以来影响债市的核心因素，监管政策逐步收紧，重点在于控制流动性风险和规范资管行业。
• 同业链条是金融去杠杆的重要组成部分，监管逐步从表外业务转向表内管理，推动银行寻找新的业务模式。
• 监管政策对银行的资产负债结构、产品设计和配置行为产生深远影响，尤其是对中小银行。
• 债券市场的配置力量并未显著增强，多数银行仍持观望态度，短久期品种是当前的配置偏好。
• M2与社融走势出现背离，反映出表外业务和非标资产的收缩对货币供应的影响。
• 非标资产虽受监管限制，但仍可通过多种方式对接实体经济，未完全退出市场。

金融去杠杆的未来展望

• 金融去杠杆仍处于进行时，未来可能进一步加强，但监管节奏将趋于平衡，以避免对经济造成过大冲击。
• 债市配置价值已显现，但尚未达到高点，未来需关注基本面变化和监管政策的进一步落地。
• 银行在监管环境下需调整负债结构，加强流动性管理，控制杠杆水平，推动业务向合规化、透明化发展。

金融监管与债市影响

• 监管与基本面是影响债市的两大主线，只有在基本面出现拐点、监管态度有所缓和时，债市才可能迎来新的趋势。
• 金融监管的“下半程”仍需关注，监管政策的进一步细化和执行将对市场产生持续影响。

附录：主要监管文件与时间线

总结

金融去杠杆自2016年起进入实质性推进阶段，监管政策逐步从表外业务转向表内管理，推动银行调整业务模式，加强流动性管理。尽管监管压力较大，但银行配置力量并未显著增加，短久期品种仍是当前的配置首选。随着监管政策的进一步细化和执行，金融去杠杆仍将继续，但未来可能更注重平衡与协调，避免对实体经济造成过度冲击。债市的配置价值已显现，但尚未达到高峰，需持续关注政策变化和基本面动向。