银行行业2021年投资策略：基本面改善与低估值共振-20201129-广发证券-27页_1mb

银行行业2021年投资策略总结

核心内容概述

2021年银行业将受益于经济复苏与低估值的共振效应，整体基本面改善趋势较为确定。经济修复、实体融资需求回升以及利率上行将共同推动银行盈利上行周期开启。同时，货币政策逐步回归中性，财政政策趋于常态化，信用供给趋于收敛，这将对银行资产质量与息差产生影响。投资建议关注战略定力的大中型银行及优势地区区域银行，风险提示包括疫情超预期、政策调控力度超预期等。

主要观点

• 经济复苏趋势：2021年经济将继续修复，呈现“前高后低”的走势，上半年受出口与财政支出拉动，名义GDP增速可能达到2009年以来的高位；下半年经济复苏斜率可能放缓，但整体仍向好。
• 货币政策：货币政策将逐步退出宽松，2021年可能呈现总量偏紧、结构性工具为主的特征，上半年全面降准和调降LPR概率较低，下半年若经济复苏不及预期，可能再次宽松。
• 财政政策：财政政策将回归常态，广义赤字率预计下调至常规水平，政府债券发行节奏更平滑。
• 社融增速：预计2021年末社融存量同比增速为11.6%，与名义GDP增速基本匹配。
• 息差变化：资产端收益率受LPR调降影响缓慢下行，但随着终端利率上行，息差有望在2021年Q1触底后逐步回升，全年对盈利形成正向贡献。
• 资产质量：非金融企业盈利改善、零售不良暴露高峰已过，加上2020年风险准备计提充分，资产质量总体平稳，区域和大小银行间有所分化，对公业务是分化主因。
• 投资建议：板块估值处于底部区间，具备相对优势，建议关注“优势地区区域行、战略定力股份行、高股息股份行和大行接力行情”；长期看好战略定力大中型银行和优势地区市场化经营的区域银行。
• 风险提示：疫情持续时间超预期、宏观经济下行、政策调控力度超预期、利率大幅波动等。

关键信息

经济复苏与区域分化

• 出口表现：2020年出口表现强劲，尤其是疫情后海外订单向中国转移，出口增速维持高位。
• 区域差异：出口依存度较高的区域如长三角、珠三角经济复苏较快，而中西部地区因财政约束和存量风险，复苏相对较弱。
• GDP与出口关系：出口增长对名义GDP增速影响显著，尤其在疫情特殊背景下。

货币与财政政策

• 货币政策：2021年货币政策将回归中性，流动性维持紧平衡状态，上半年宽松概率较低。
• 财政政策：财政退潮，政府债券发行节奏更平滑，广义赤字率回归常规水平。
• 社融增速：预计2021年末社融存量同比增速为11.6%，全年新增社融约32~35万亿元。

资产质量与息差

• 资产质量：非金融企业部门盈利能力边际改善，零售不良暴露高峰已过，对公风险有所缓解，但中西部地区仍需关注。
• 息差变化：2021年Q1息差可能阶段性走低，随后逐步回升，全年对盈利形成正向贡献。

投资建议与估值

• 估值水平：银行板块估值处于历史底部区间，具备估值修复空间。
• 个股建议：短期关注高股息银行，长期看好战略定力大中型银行和优势地区区域银行。
• 盈利预测：预计2021年上市银行营收增速回升至10.1%，归母净利润增速回升至7.3%。

区域与业务分化

• 区域差异：长三角、珠三角地区因经济复苏较快，银行景气度较高；中西部地区因财政压力和存量风险，银行景气度较低。
• 大小银行分化：全国性银行（国有大行+股份行）零售贷款占比相对较高，而区域性银行（城农商行）以对公为主，受区域经济和产业结构影响较大。
• 行业分布：对公贷款主要集中在制造业、租赁和商务服务业、房地产业等，区域银行对公贷款占比高于零售贷款。

风险提示

1. 疫情超预期：可能导致融资需求下滑、息差收窄、资产质量压力上升。
2. 政策调控：若政策调控力度超预期，可能引发流动性风险上升。
3. 利率波动：若利率大幅波动，可能影响银行盈利稳定性。

图表与数据说明

• 图表索引：文档中包含多个图表，用于展示经济复苏趋势、货币政策变化、财政扩张、社融增速、息差变化、资产质量及区域存款增长情况等。
• 数据来源：主要来自Wind、银保监会、央行及广发证券发展研究中心的分析。

总结

2021年银行业在经济复苏和低估值的双重推动下，具备一定的投资机会。货币政策逐步退出宽松，财政政策回归常态，将对银行的盈利能力和资产质量产生影响。区域经济复苏分化将导致银行景气度差异，区域性银行中优势地区相对受益。建议关注具备战略定力和良好区域布局的银行，同时警惕疫情、政策调控和利率波动等风险。