20181107-国开证券-证券Ⅱ行业三季报综述_估值压力缓解_关注龙头价值_7页_1015kb

报告摘要

2018年前三季度，证券Ⅱ行业整体业绩承压，但三季度业绩下滑态势有所缓解。34家上市券商合计实现营业收入1846亿元，同比下降12.28%；实现净利润499.89亿元，同比减少32.84%。仅国泰君安、东北证券和山西证券实现营业收入正增长，所有券商净利润均为负增长，其中太平洋证券出现亏损。

行业整体表现疲软：受市场成交低迷影响，券商整体业绩下滑，尤其是净利润下滑显著。
业务结构变化：自营业务成为主要收入来源，占比达32%，而经纪业务因成交额下滑导致收入占比下降。投行业务因监管收紧收入同比减少近30%。利息净收入受两融余额下滑和质押风险影响大幅下降，资管业务则是唯一实现同比增长的业务条线。
龙头券商表现优于行业：前五大券商营收和净利润下滑幅度均小于行业平均水平，但普遍计提信用减值损失，导致单季度业绩未明显领先。随着市场企稳，这些损失有望在四季度释放，提升业绩弹性。
政策影响：近期多项纾解质押风险的政策出台，缓解了券商重资产业务的估值压力。同时，市场日均成交额企稳迹象显现，有助于经纪业务改善。
科创板与注册制试点：11月5日，设立科创板并试点注册制的政策提出，为券商投行业务带来新的市场空间。
估值优势凸显：当前大型券商市净率基本跌回1.4倍以下，长期配置价值显现，建议关注中信证券和华泰证券。

公司名称	收盘价(元)	BPS 2018E(元/股)	BPS 2019E(元/股)	BPS 2020E(元/股)	PB 2018E(倍)	PB 2019E(倍)	PB 2020E(倍)	EPS 2018E(元/股)	EPS 2019E(元/股)	EPS 2020E(元/股)	PE 2018E(倍)	PE 2019E(倍)	PE 2020E(倍)
中信证券	17.71	13.07	13.95	14.97	1.36	1.27	1.18	0.98	1.11	1.26	18.01	15.97	14.02
华泰证券	17.43	12.52	13.21	13.70	1.39	1.32	1.27	0.99	1.12	1.26	17.65	15.60	13.83