20220910-粤开证券-_粤开宏观_弱复苏背后的隐忧_8月金融数据点评_8页_1015kb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容

本报告为粤开证券首席经济学家罗志恒于2022年9月10日发布的《【粤开宏观】弱复苏背后的隐忧：8月金融数据点评》，重点分析了8月金融数据反映的经济复苏状况及潜在风险。

主要观点

一、社会融资规模总量持续回落

• 社融存量增速：8月末社会融资规模存量同比增长10.5%，较上月下降0.2个百分点，连续两个月下滑。
• 新增社融：8月新增社融2.43万亿元，同比少增5593亿元，连续两个月同比少增。
• 政策性金融工具：前期3000亿元政策性开发性金融工具拨付到位，带动基建投资和企业信贷增长。
• 表外融资：资管新规过渡期结束，非标压降速度放缓，表外融资回暖，委托贷款、表外票据同比多增。
• 政府债券拖累：地方政府隐性债务严监管，叠加疫情和限电影响，导致企业债融资偏弱；政府债净融资同比少增6693亿元，成为社融拖累主因。

二、信贷结构改善但隐忧仍存

• 企业部门：8月企业贷款增加8750亿元，同比多增1787亿元，中长期贷款大幅好转，但持续性有待观察。
• 居民部门：居民贷款增加4580亿元，同比少增1175亿元，其中中长期贷款同比少增1601亿元，房地产低迷削弱居民扩表意愿。
• 房地产销售：30大中城市商品房日均销售39.65万平，环比下降6%，但同比降幅收窄至-18.7%。
• 居民短贷：同比多增426亿元，主要受汽车销售和低基数效应影响，但疫情对线下消费的制约仍可能影响持续性。

三、货币供应：资金活化程度低

• M2增速：8月M2同比增速提升至12.2%，但与社融增速回落形成明显对比。
• M1-M2剪刀差：M1增速降至6.1%，资金活化程度低，市场主体对经济的担忧仍然显著。
• 居民存款：居民存款增加8286亿元，同比多增4948亿元，反映居民收入预期不稳。

关键信息

• 政策性金融工具：3000亿元政策性开发性金融工具集中拨付，对基建投资和企业中长期贷款形成支撑。
• 财政发力错位：新增专项债在6月底前基本发行完毕，导致政府债净融资同比少增6693亿元，成为社融拖累主因。
• 房地产拖累：房地产销售仍不佳，居民中长期贷款未见起色，房企债务风险高企。
• 疫情冲击：8月疫情再度严峻，日均感染人数是7月的3.3倍，可能对中秋、国庆消费产生制约。

风险提示

• 宏观经济下行压力超预期
• 政策落地不及预期
• 疫情大范围扩散

图表目录

• 图表1：社融存量增速进一步回落，社融或已见顶
• 图表2：表内小幅改善，表外形成支撑，直接融资、政府债券大幅拖累
• 图表3：30大中城市商品房日均销售（万平米）
• 图表4：M1-M2剪刀差走阔

投资评级说明

股票投资评级标准

• 买入：相对大盘涨幅大于10%
• 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
• 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

行业投资评级标准

• 增持：预计未来12个月内行业整体回报高于基准指数5%以上
• 中性：预计未来12个月内行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间
• 减持：预计未来12个月内行业整体回报低于基准指数5%以下

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