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救市政策渐次展开，恐慌修复性行情可期

核心内容

2018年10月19日，以“一副国、三部长”齐发声为标志，中国证券市场救市政策正式启动。此次救市以防范化解系统性风险为核心目标，高层态度明确，政策密集出台，显示出前所未有的决心。政策的落地不仅有助于改善市场信心，还为资金入市打开了多条渠道，推动市场进入修复性反弹阶段。

主要观点

1. 政策驱动市场信心恢复
   高层密集发声，释放积极信号，表明对民企融资支持、改革开放、市场制度改革等议题的高度关注。政策组合拳的推出，意味着救市行动具有较强的执行力和政策效果。

2. 多渠道资金入市
   救市政策通过多条路径为市场注入增量资金，包括《公司法》修改、保险专项产品设立、证券公司资管计划、养老金入市、鼓励上市公司兼并重组等，这些举措将有助于缓解市场恐慌情绪，提升市场流动性。

3. 市场资金流动积极迹象显现
   尽管救市政策尚需时间落地，但已出现外资流入、两融余额企稳、基金持仓调整等积极信号，表明市场情绪正在逐步修复。

4. 反弹行情为修复性
   当前市场反弹主要由政策驱动，而非基本面改善，因此难以形成趋势性行情。市场真正向好仍需依赖经济企稳和企业盈利回升。

关键信息

一、救市成共识，全方位纾困政策密集出台

1. 高层表态精准把脉，组合拳凸显救市决心

   • 10月19日，刘鹤、易纲、郭树清、刘士余等高层密集发声，强调对民企的支持、市场制度改革和风险化解。
   • 10月31日，中央政治局会议明确支持民企和中小企业，政策基调转向稳定发展。
   • 11月1日，总书记召开民营企业座谈会，提出六大措施支持民营经济。

2. 政策落地，多种渠道拓展资金入市

   • 《公司法》修改：允许公司回购股份，简化流程，提高回购上限，为市场提供增量资金。
   • 保险专项产品设立：目标规模达580亿元，首只产品“国寿资产—凤凰系列产品”已落地，缓解股权质押风险。
   • 证券公司资管计划：11家券商联合发起行业系列资管计划，规模达255亿元，进一步拓展资金来源。
   • 养老金入市：15个省份签署委托投资合同，总金额7150亿元，已到账4166.5亿元，预计持续增持。
   • 鼓励兼并重组：证监会推出“小额快速”审核机制，试点定向可转债并购，提升市场活跃度。

二、市场层面资金流动积极迹象亦开始显现

1. 外资重现流入态势

   • 北向资金净流入额持续回升，11月2日单日净流入173.85亿元，累计净流入达6045.46亿元。
   • MSCI计划将A股权重由5%提高至20%，预计带来超过660亿美元的增量资金。

2. 两融资金

   • 融资余额自2018年3月以来持续下跌，但已接近历史低位，未来上涨空间较大。
   • 融资余额占A股流通市值比为2.07%，融资交易额占比为8.06%，显示融资客交易意愿下降，但市场整体市值下降空间有限。

3. 基金股票持仓

   • 2018年三季度，基金股票持仓比例下降至12.26%（总市值）和13.06%（总净值），开放式基金股票投资比例降至50.86%，处于十年低位。
   • 普通股票型基金持仓比例为86.29%，处于中性水平，显示市场仍有一定修复空间。

结论

救市政策的逐步落实，为市场注入了增量资金，提振了市场信心，推动市场进入修复性反弹阶段。然而，当前市场仍缺乏基本面支撑，难以形成趋势性行情。市场真正向好仍需经济企稳和企业盈利回升，同时需警惕经济超预期下行、贸易战升级及人民币汇率波动等风险。

风险提示

• 经济严重超预期下行
• 贸易战进一步升级
• 人民币汇率大幅下挫

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