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李宁（02331）2021年业绩及2022年展望总结

核心内容

李宁公司于2021年实现收入225.72亿元，同比增长56.13%，归母净利40.11亿元，同比增长136.14%。公司业绩增长主要得益于疫情防控有效、消费者对健康运动的关注度提升以及国产运动品牌的支持增强。

主要观点

• 整体增长强劲：2021年全年收入及净利润均实现大幅增长，其中H1增长64.97%，H2增长49.54%。
• 线上线下渠道协同增长：线上渠道营收64.13亿元，同比增长58.4%；线下渠道营收158.63亿元，同比增长55.7%。
• 产品结构优化：鞋类收入95.06亿元（+49.98%），服装收入118.24亿元（+60.54%），器材配件收入12.42亿元（+64.86%）。
• 渠道效率提升：公司持续推进高效大店建设，优化店铺结构，加速处理低效店铺。
• 库存管理优化：存货周转周期缩短至54天，同比减少14天，库存结构优化显著。
• 盈利能力增强：毛利率提升至53%，经营净利率和归母净利率分别增长7.57pct和6.02pct。
• 战略聚焦：公司将继续贯彻“单品牌、多品类、多渠道”策略，推动产品、渠道、零售运营、营销和新业务多方面发展。

关键信息

财务表现

• 2021年总收入：225.72亿元，同比增长56.13%
• 2021年归母净利：40.11亿元，同比增长136.14%
• 2021年毛利率：53%，同比提升3.9pct
• 2021年经营净利率：22.8%，同比提升7.57pct
• 2021年归母净利率：17.8%，同比提升6.02pct

渠道发展

• 线下渠道：营收158.63亿元，占总收入70.3%，同比增长55.7%
• 线上渠道：营收64.13亿元，占总收入28.4%，同比增长58.4%
• 门店数量：2021年线下总门店数7137家，较2020年净增204家
• 高效大店：大店数量超过1200家，平均面积超过410平方米，平均月店效约60万元人民币

产品表现

• 鞋类：收入95.06亿元，同比增长49.98%
• 服装：收入118.24亿元，同比增长60.54%
• 器材配件：收入12.42亿元，同比增长64.86%

地域表现

• 南部地区：收入113.37亿元，同比增长70.54%，增长最快
• 北部地区：收入109.39亿元，同比增长44.13%
• 国际市场：收入2.96亿元，同比增长34.92%

存货管理

• 存货规模：18.66亿元，同比增长27.93%
• 存货周转周期：54天，同比减少14天
• 库存结构优化：新旧品库存结构大幅优化，12个月以上库存占比下降

未来展望

• 收入预测：预计FY22-24收入分别为289.02亿、360亿、437.5亿人民币
• 净利润预测：预计FY22-24归母净利分别为50.11亿、63亿、77.23亿人民币
• 每股收益（EPS）：预计FY22-24 EPS分别为1.91元、2.41元、2.95元人民币/股
• 估值：PE分别为25.92倍、20.61倍、16.81倍

风险提示

• 疫情反复：可能影响线下客流
• 成本压力：原材料、人工及环保要求提升可能对产品价格造成压力
• 新品表现：新品销量可能不及预期
• 竞争加剧：国内竞品品牌发力可能影响市场份额

战略方向

• 产品：强化专业运动属性，结合时尚潮流趋势
• 渠道：提升效率，加快建设高效大店，优化全渠道协同
• 零售运营：提升店铺运营标准，优化供应链体系
• 营销：利用大数据和资讯科技，加强全方位营销布局
• 新业务：培育新机遇，提升单店盈利能力

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：60.6港元
• 目标价格：未提供

基本数据

• 港股总股本：2,616.85百万股
• 港股总市值：158,580.86百万港元
• 每股净资产：9.86港元
• 资产负债率：30.29%
• 一年内最高/最低：108.20港元/44.60港元