20191224-财信证券-汽车行业定期策略：行业触底回升，关注特斯拉国产化带来的机会_35页_1mb

汽车行业定期策略总结（2019年12月）

核心内容

2019年汽车行业经历了销量持续下滑，但行业产销增速逐步收窄，显示行业正逐步走出底部。新能源汽车产业链及周期底部的细分龙头公司成为投资关注重点。整体行业PB估值处于历史低位，2020年汽车销量预计增长0-3%，行业景气度有望逐步回暖。

主要观点

1. 行业复苏迹象：

   • 2019年11月汽车产量同比转正，销量降幅收窄，行业景气度转暖趋势逐渐显现。
   • SUV销量同比转正，成为最快复苏的细分板块；轿车和MPV仍面临下滑压力。
   • 商用车销量在基建拉动下表现较好，特别是货车销量由负转正。

2. 市场表现与估值：

   • 申万汽车指数全年跑输大盘，排名处于市场后四分之一。
   • 行业整体PE估值位于历史后58%分位，PB估值位于历史后9%分位，处于估值底部区间。
   • 部分个股因业绩分化出现估值修复机会，如广汇汽车、精锻科技、华域汽车等。

3. 2020年投资策略：

   • 新能源汽车产业链：特斯拉国产化将带来新增需求，Model3销量将成为催化剂，关注拓普集团、均胜电子等核心标的。
   • 周期底部公司：选择同时具备低估值与高市场天花板的细分龙头个股，如广汇汽车、精锻科技、华域汽车等。
   • 预期差逻辑：随着行业景气度改善，部分优质成长与价值个股将出现估值修复机会。

关键信息

• 行业销量：2019年1-11月汽车产销量分别为2304万辆、2311万辆，同比分别下降9.03%、9.09%。2019年11月销量同比降幅为-3.56%，但产量同比转正。
• 细分板块表现：
  • 乘用车：SUV销量同比转正，轿车和MPV继续下滑。
  • 商用车：货车销量由负转正，客车销量稳定，受益于基建投资。
• 新能源汽车：2019年11月销量同比下滑43.8%，但特斯拉国产化将推动产业链发展。
• 汽车经销商：库存水平相对健康，市场份额向龙头集中，如广汇汽车、中升集团等。
• 2020年预测：预计全年销量增速为0-3%，全年有望实现正增长，行业整体估值修复空间较大。

投资建议

• 推荐个股：
  • 广汇汽车：资金紧张缓解，估值修复空间大。
  • 精锻科技：新能源业务为公司带来增量，不降反升。
  • 均胜电子：增长来源于内部管理提升，在行业下行周期内有望获得超额收益。
  • 拓普集团：特斯拉产业链核心零部件标的，业绩受益显著。
  • 华域汽车：被低估的龙头，中性化发展有望增速高于行业均值。
• 特斯拉国产化影响：
  • 特斯拉的国产化将对新能源汽车产业链产生“鲶鱼效应”，推动技术升级和市场拓展。
  • Model3的销量将成为产业链个股的催化剂，重点关注其核心供应商如拓普集团、均胜电子、华域汽车等。

风险提示

• 2019年汽车销量持续大幅下滑。
• 特斯拉国内销售不达预期。
• 新能源、无人驾驶技术应用不达预期。
• 居民杠杆率提升导致消费不振。

图表目录

• 图1-图2：2019年1-11月汽车月度产量及同比增速
• 图3-图4：2019年1-11月乘用车各品类月销量及同比增速
• 图5-图6：2018年1月-2019年10月乘用车按品牌和级别销量变化
• 图7-图8：2018年1月-2019年10月客车和货车销量变化
• 图9：基建投资加速将拉动2020年货车销售
• 图10：2018年1月至2019年11月新能源汽车销量及增速
• 图11-图12：2012年1月-2019年11月经销商库存系数及机构对2020年销量预测
• 图13-图14：申万汽车指数走势及行业涨幅排名
• 图15：申万汽车板块个股涨幅情况
• 图16-图17：2012年6月至今汽车行业及主要指数PE与PB估值
• 图18-图19：2017-2019年前三季度汽车行业营收与净利润
• 图20-图21：近7个季度汽车行业营收与净利润走势
• 图22-图23：2019年Q1-Q3汽车板块归母利润涨幅分布
• 图24-图25：申万汽车二级板块营收与净利变化
• 图26-图27：2016-2019年前三季度汽车行业毛利率、净利率与ROE变化
• 图28-图29：汽车行业固定资产周转率与资产负债率变化
• 图30-图31：2018Q1-2019Q3汽车板块毛利率、净利率变化
• 图32：2016-2019年前三季度汽车二级子行业ROE变化
• 图33：2016-2019年前三季度汽车二级子行业毛利率变化
• 图34：特斯拉主力车系“S.E（3）.X.Y.”
• 图35：2014年至今特斯拉各季度销量
• 图36-图37：GigaFactory1与GigaFactory3
• 图38：特斯拉Model3与BBA中型轿车价格区间对比
• 图39：BBA紧凑级轿车销量合计
• 图40：特斯拉Model3与国产新能源汽车价格区间对比
• 图41：特斯拉第一代到第三代AP电脑对比
• 图42：V3充电桩正代替V2
• 图43：特斯拉Model3产业链相关公司
• 图44：特斯拉上海工厂配套供应链范围

表格目录

• 表1：2018年与2017年10强经销商市占率对比
• 表2：特斯拉Model3与BBA中型轿车配置参数对比
• 表3：特斯拉Model3与国产主流品牌新能源汽车配置参数对比
• 表4：吉利2020年新产品计划