零售业行业：从南宁百货被举牌看百货板块投资机会-20191224-长江证券-11页_923kb

零售业行业分析：从南宁百货被举牌看百货板块投资机会

核心内容概述

本报告分析了2019年12月南宁百货股权变动对百货板块的影响，并从短期和长期两个维度探讨了百货行业的投资机会。核心观点是：在消费总量承压的背景下，应重点把握细分景气领域中的优势龙头企业，同时关注低估值、优质资产和灵活股权结构的公司。

主要观点

1. 投资机会聚焦细分景气领域

• 推荐企业：
  • 生鲜超市：永辉超市、家家悦
  • 母婴专业连锁：爱婴室
  • 社区购物中心：天虹股份
  • 化妆品：珀莱雅
• 关注企业：中百集团、周大生、苏宁易购、鄂武商

2. 南宁百货股权变动引发板块行情

• 2019年12月5日，南宁富天投资通过司法拍卖获得南宁百货股份，使其持股比例超过控股股东南宁沛宁。
• 南宁百货股价在12月初至23日期间上涨约159%，带动百货板块整体迎来阶段性上涨。
• 股权变动原因包括：控股股东持股比例偏低，资产质量较好，RNAV折价率较高。

3. 短期投资逻辑：质优价低者更具吸引力

• PB估值：供销大集、友阿股份、华联股份等10家公司PB估值低于1倍。
• RNAV折价率：欧亚集团、银座股份、中央商场等折价率超过70%。
• 股息率：茂业商业、徐家汇、天虹股份等股息率超过3.5%。
• 结论：优质资产、低估值、灵活股权结构的百货公司更受稳健资金青睐。

4. 长期发展路径：核心商圈与低线市场双轮驱动

• 核心商圈策略：占据稀缺性商圈的百货企业，如鄂武商，具备稳定的客群和品牌稀缺性。
• 低线市场策略：以社区购物中心为主的天虹股份，通过灵活的商品组合满足低线市场消费需求，实现持续扩张。

关键信息

1. 百货板块整体表现

• 2019年12月百货板块迎来下半年最高涨幅，部分个股如鄂武商A、津劝业、合肥百货涨幅均超过10%。
• 2015年以来，百货板块PE-TTM估值持续走低，截至2019年11月底，整体PB估值跌至1.03倍。

2. 南宁百货基本面分析

• 自2010年以来，南宁百货营收持续萎缩，扣非净利率处于低位。
• 2015-2018年期间，公司持续亏损，基本面处于调整状态。
• 截至2019年11月底，南宁百货PS估值为1倍，PB估值为2.08倍，RNAV折价率约为40%。

3. 产业资本与避险资金偏好

• 产业资本倾向于增持质优价低的百货企业，如南宁百货。
• 低估值和优质资产为投资提供安全边际，灵活股权结构则有利于分红政策优化。

4. 日本百货企业经验借鉴

• 高岛屋：1992年至2019年营收萎缩约38%，市值下降约26%，10年复合收益率为-1%。
• 三越伊势丹：2009年至2019年营收萎缩约16%，市值提升约45%，10年复合收益率约4%。
• 永旺梦乐城：通过社区购物中心扩张，实现主营业务收入CAGR为17.09%，净利润CAGR为17.4%，PE估值在扩张期可达25-30倍，历史中枢估值约15倍。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：相对表现优于沪深300指数。
  • 中性：相对表现与沪深300指数持平。
  • 看淡：相对表现弱于沪深300指数。
• 公司评级：
  • 买入：相对涨幅大于10%。
  • 增持：相对涨幅在5%-10%之间。
  • 中性：相对涨幅在-5%-5%之间。
  • 减持：相对涨幅小于-5%。
  • 无投资评级：因信息不足或存在重大不确定性。

风险提示

• 经济增速出现较大幅度下行。
• 促消费政策方向发生偏移。

结论

在消费总量承压的环境下，百货板块需通过细分领域和优质资产获取投资机会。短期来看，低估值、优质资产和灵活股权结构的公司更受青睐；长期则应关注核心商圈布局和低线市场拓展能力，以实现可持续增长。