20191224-财信证券-传媒行业定期策略：盈利筑底回升，5G催生行业发展新机遇_31页_1022kb

传媒行业定期策略总结

核心内容

2019年12月24日发布的传媒行业定期策略报告指出，传媒行业在经历了三年深度回调后，于2019年迎来改善。申万传媒指数上涨22.09%，跑赢上涨综指，但跑输沪深300指数和创业板指。行业估值有所修复，但仍处于历史低位，具有一定的安全边际。报告维持行业“同步大市”评级，建议关注三条投资主线：游戏、影视、职业教育板块。

主要观点

1. 行业回顾

• 传媒行业连续三年深度回调，2019年迎来改善。
• 2019年前三季度传媒板块营收4582.95亿元，同比增长2.75%；归母净利润376.81亿元，同比下降18.57%。
• 2019Q3业绩降幅收窄，Q4在低基数效应下有望大幅回正。

2. 未来展望

• 政策层面：监管常态化，边际影响降低。
• 技术层面：5G建设元年开启，云游戏、VR/AR、超高清视频等新应用场景带来发展机遇。
• 盈利层面：板块基本面触底，盈利改善可期，短期盈利预期较强，中长期增长动力充足。

3. 子板块分析

• 游戏板块：手游市场延续较快增长，云游戏推动估值提升。
• 影视板块：负面因素逐步出清，盈利改善可期。
• 职业教育板块：政策加码，行业景气向上，细分赛道成长性较好。

关键信息

1. 游戏板块

• 手游增长：2019年上半年中国手游市场规模达753.1亿元，同比增长18.80%。2019Q3手游市场规模408.1亿元，同比增长20%。
• 版号恢复：2018年12月版号恢复审批，2019年6月底重启后进入有序发放状态，预计未来每年版号容量在1000个左右。
• 云游戏：5G商用推动云游戏发展，降低硬件门槛，提升用户体验，带动行业增长。云游戏对产业链价值分配带来重塑，内容方议价能力提升，平台方变现空间扩大。
• 重点公司：完美世界、三七互娱、游族网络、世纪华通等公司产品储备丰富，具备较强竞争力。

2. 影视板块

• 电视剧市场：市场加速出清，库存剧逐步消化，毛利率有望回升。2019年前三季度四家主要电视剧公司合计存货规模71.37亿元，同比下降4.85%。
• 电影市场：票房增速由负转正，1-11月累计票房同比增长5.06%，观影人次恢复正增长。2020年元旦档和春节档片单丰富，票房增长预期良好。
• 重点公司：光线传媒、横店影视、华策影视等公司具备较好的发展潜力。

3. 职业教育板块

• 市场空间：2015年职业教育市场空间为4536亿元，预计2020年将达到11620亿元，五年复合增速17.15%。
• 政策支持：近年来政策频繁加码，鼓励校企合作、社会资本参与办学，推动行业景气向上。
• 细分赛道：公考培训、教师资格证培训、考研培训等细分领域成长性较好。
• 重点公司：中公教育、分众传媒、横店影视等公司具备较强竞争优势。

投资策略

• 游戏板块：关注业绩增长稳健、核心竞争优势突出、产品表现优异、新品储备丰富的游戏龙头。
• 影视板块：关注内容制作能力强、与平台关系稳固、库存剧较少的头部内容制作公司。
• 职业教育板块：关注政策受益、市场空间大、细分赛道成长性好的龙头企业。

风险提示

• 监管趋严：行业监管可能继续对行业发展造成影响。
• 行业竞争加剧：行业集中度提升，但竞争依然激烈。
• 商誉减值：部分公司存在商誉减值风险。
• 5G落地不及预期：5G技术发展可能影响云游戏等新兴应用的推进。

重点公司表现

投资主线

1. 游戏板块：关注手游增长、云游戏催化估值、出海加速带来的增长机遇。
2. 影视板块：关注电视剧库存消化、电影票房回暖及渠道整合带来的盈利改善。
3. 职业教育板块：关注政策加码、市场空间扩大及细分赛道成长性。

总结

传媒行业在经历政策监管、技术升级及盈利改善的三重因素影响下，正逐步迎来复苏。游戏板块受益于5G技术发展及云游戏带来的估值提升，影视板块在内容出清及票房回暖下有望改善盈利，职业教育板块则因政策支持而迎来新的发展机遇。报告建议投资者关注行业龙头及具备较强成长性的细分领域，同时注意监管、竞争及商誉减值等潜在风险。