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中高档棉袜出口佼佼者总结

公司概况

• 主营业务：公司专注于各类棉袜的生产及销售，采用ODM、OEM模式。
• 客户结构：为冈本、伊藤忠、迪卡侬、道步、太平洋、麦德龙等国际厂商提供服务，生产PUMA、FILA、MIZUNO、NEWBALANCE、LEE、LOTTO、ADIDAS、TOMMY HILFIGER等品牌及TOPVALU、UNIQLO、无印良品等卖场自有品牌袜类产品。
• 产能与出口：年产能约为1.4亿双，出口收入占比超过85%，主要销售市场为日本（30%）、欧洲和大洋洲。
• 市场排名：2013年棉袜全球贸易出口额列全国第四，出口数量列全国第五。

棉袜行业分析

• 市场需求：全球袜子市场容量巨大，2010年销售量达620亿双，销售额达920亿欧元，市场呈平稳增长趋势。
• 外需为主：当前市场以外需为主，主要消费区域为欧洲、美国、亚太、日本，其中美国和欧洲人均消耗远高于中国。
• 行业格局：
  • 国际市场：中国棉袜出口占优，2013年出口量达122.76亿双，销售额达50.32亿美元。
  • 国内市场：高端市场被日资企业占据，中端市场由各级品牌竞争，中高档市场由健盛集团、浙江梦娜袜业等企业主导。

公司运营优势

• 资质优势：通过了众多国际品牌和客户的验厂，拥有较高的国际认可度。
• 生产基地：拥有杭州健盛、江山易登、江山思进、杭州乔登、江山针织五个生产基地，产能利用率维持在高位。
• 客户集中度：前五名客户销售收入占主营业务收入的80%以上，主要客户包括迪卡侬、冈本、道步等国际知名企业。
• 自主品牌：自2012年起尝试销售自主品牌棉袜，2013年销售收入达855万元，并计划通过“健盛之家”O2O平台拓展国内市场。

财务特点与盈利预测

• 盈利水平：毛利率处于中等偏上水平，盈利能力良好。
• 财务指标：
  • ROE：2013年为26.22%，预计2014至2016年分别为22.34%、20.78%、20.68%。
  • 净利润：2014至2016年预计分别为0.83亿、0.97亿、1.22亿元。
  • EPS：预计2014至2016年摊薄EPS分别为1.03元、1.22元、1.52元。
• 估值：参考行业及可比公司均值，15年PE为18-21倍，合理价值区间为21.96-25.62元，对应合理估值市值区间为17.57-20.5亿元。

募投项目与产能扩张

• 募投项目：
  • 年新增1,200万双高档棉袜生产线技改项目（投资5,020万元，实施主体为杭州乔登）。
  • 年新增7,800万双中高档棉袜生产线技改项目（投资26,230万元，实施主体为江山针织）。
  • 补充营运资金项目（投资3,300万元，实施主体为健盛集团）。
• 产能提升：预计2年内新增5,460万双，第三、四年分别新增7,800万双，总产能提升56%。
• 越南项目：越南健盛计划建设年产3600万双中高档棉袜生产线，正在建设中。

风险分析

• 原材料价格波动：纱线及棉花价格波动影响成本控制与经营利润。
• 客户集中度：前五大客户销售收入占比高，存在客户集中度风险。
• 汇率波动：出口收入占比高，汇率波动可能影响公司利润。
• 出口退税率波动：可能影响公司盈利能力。

行业及公司评级

• 行业估值：2014、2015、2016年纺织板块预测市盈率分别为20、16、13倍。
• 公司评级：根据分析师预测，公司未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上为“买入”，5%-15%为“增持”，-5%-5%为“中性”，5%-15%为“减持”，15%以上为“卖出”。

分析师信息

• 李婕：东华大学博士，拥有10多年从业经验，曾获新财富最佳分析师称号，现任光大证券分析师。

联系方式

• 联系人：马冲，电话021-22169124，邮箱machong@ebscn.com。
• 主承销商：国信证券股份有限公司。
• 发行规模：2,000万股。
• 发行方式：网下询价，上网定价。
• 发行日期：2015年1月15日。