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2017年基建及机械行业投资展望总结

核心内容

本报告由招商证券于2016年10月发布，分析了2017年基建及机械行业的投资前景。核心观点围绕基建行业结构性转移、PPP模式的短期作用、城市轨道交通的增长潜力、工程机械行业的价值投资机会以及重点推荐股票展开。

基建行业结构性转移

• 基建投资/GDP比率：1992-2013年，中国基建投资/GDP比率明显高于全球平均水平，但同期GDP增速下降，表明基建对经济的拉动作用减弱。
• PPP模式作用：PPP模式可帮助政府延后支付时间、转移负债，但无法解决基建投资回报率下降和优质项目枯竭的问题。
• 政策导向：政府仍重视基建以维持GDP增速，但长期将回归理性。城市轨道交通成为新的基建增长点。
• 投资机会：推荐中国建筑国际（3311 HK）和中国通号（3969 HK）作为投资标的。

工程机械行业的价值投资机会

• 行业现状：工程机械行业经历四年低潮，供给端改革缓慢，需求端受房地产影响，房屋新开工面积预计下滑。
• 海外市场影响有限：尽管“一带一路”带来一定机会，但海外业务增长受限，主要受制于外国品牌渠道优势及国内企业资金紧张。
• 短期数据改善：8月工程机械数据表现良好，预计9-10月数据延续上升趋势，有助于估值修复。
• 推荐股票：中联重科（1157 HK）因其市净率低、应收账款风险可控及盈利潜力，被推荐为买入标的。

关键数据与分析

基建投资比例过高

• 1992-2013年基建投资/GDP比率远高于全球平均水平，显示基建对GDP的拉动作用减弱。

地铁投资潜力

• 地铁运营里程和固定资产投资持续增长，预计2015-19年复合增速达21.4%。
• 京沪高铁单位投资连接人口和经济活动远超包海高铁，凸显其高效益。
• 地铁投资对GDP拉动作用显著，未来增长空间巨大。

PPP模式分析

• PPP模式延后支付周期，但无法根本改善投资回报率。
• 城市轨道交通是PPP模式的契合点，因其公益性质和稳定现金流。

工程机械行业

• 混凝土机械未来两年增长有限，但整体行业存在估值修复机会。
• 中联重科市净率接近历史最低，但需关注应收账款风险。

推荐股票详情

中国建筑国际 (3311 HK)

• 目标价：HKD15.28
• 估值：2016E市盈率（PE）为7.80，市净率（PB）为0.89
• 收入结构：国内业务从保障房向城市基建转型，PPP项目推动长期增长
• 毛利率与净利率：2016E毛利率15.3%，净利率12.6%
• ROE：2016年ROE为11.9%

中国通号 (3969 HK)

• 目标价：HKD7.87
• 估值：2016E市盈率（PE）为13.66，市净率（PB）为2.02
• 市场占有率：50%，具备国产替代潜力
• 业务增长：通信信号板块收入增速预计40%-50%
• ROE：2016年ROE为14.5%

中联重科 (1157 HK)

• 目标价：HK$3.14
• 估值：2016E市盈率（PE）为14.80，市净率（PB）为0.49
• 盈利能力：2016年净利润为-289百万人民币，但预期未来恢复盈利
• 应收账款：剔除风险后，公司资产质量优于市场预期
• ROE：2016年ROE为-0.7%

行业趋势与投资建议

• 基建行业：短期增长确定，但3-5年将面临拐点，需关注PPP模式的可持续性。
• 城市轨道交通：是未来基建投资的重点，PPP模式为其发展提供支持。
• 工程机械行业：短期数据改善，但长期增长需依赖行业整合和需求恢复。
• 价值投资机会：关注市净率低、现金流改善及应收账款风险可控的公司。

投资评级

总结

2017年基建及机械行业面临结构性转变，城市轨道交通成为增长新引擎。PPP模式虽可短期缓解政府财政压力，但无法解决长期回报问题。工程机械行业在短期数据改善后，存在价值投资机会。报告重点推荐中国建筑国际、中国通号和中联重科，认为其估值具有吸引力，且业务前景良好。