20161012-兴业证券-哪些行业将迎来去库存拐点__31页_3mb

行业去库存拐点分析总结

核心内容

本文分析了我国自2000年以来的第5轮库存周期的进展，并预测了未来各行业可能面临的库存周期拐点。整体来看，我国目前处于去库存后期，补库存阶段可能在2016年第四季度结束并进入下一轮库存周期。

主要观点

• 库存周期判断：我国目前处于第5轮库存周期的去库存阶段，根据历史数据，平均库存周期长度为39.75个月。若按此计算，本轮库存周期可能在2016年第四季度结束。
• 需求信号：CPI增速在较小范围内震荡，显示实体经济需求不振，预计下一轮补库存周期不会太长。
• 行业分析框架：通过分析行业的价格、收入和产能情况，可以判断其是否具备补库存的动力和能力。
• 行业预测：部分行业可能即将结束去库存并进入补库存阶段，而另一些行业仍将继续去库存。

关键信息

补库存可能已经开始或将开始的行业

去库存可能即将结束的行业

去库存仍将继续但速度可能放缓的行业

去库存将继续的行业

分析框架

判断行业是否处于库存周期拐点需要考虑以下因素：

1. 库存增速：库存增速是否企稳或回升。
2. 价格与收入：PPI和收入增速是否持续上升，显示需求回暖。
3. 产能投放：固定资产和在建工程增速是否回升，反映企业补库存的能力。

图表与数据支持

• 图表1：库存指标来源及其优缺点。
• 图表2：产成品库存作为全社会存货的代理变量。
• 图表3：CPI作为需求的代理变量。
• 图表4：PPI变动对库存周期划分的影响。
• 图表5：我国库存周期的分阶段演进过程。
• 图表6：库存周期的分阶段持续时长。
• 图表7：原材料和半成品库存增速持续上升。
• 图表8：CPI增速仍在小区间内震荡。
• 图表9：PPI增速已表现出一定的上升趋势。
• 图表10：去库存行业进入补库存阶段的判断框架。
• 图表11-14：煤炭、石油、有色金属行业的库存与PPI、销售收入变动。
• 图表15-16：煤炭和石油行业的季度产能变动。
• 图表17-20：有色金属行业的库存与PPI、销售收入变动。
• 图表21：有色金属行业的季度产能变动。
• 图表22-23：煤炭和石油化工行业的库存与PPI、销售收入变动。
• 图表24-25：石油化工业和煤炭化工业的季度产能变动。
• 图表26-29：钢铁、铁矿石、普钢和其他钢铁行业的库存与PPI、销售收入变动。
• 图表30-31：钢铁行业的季度产能变动。
• 图表32-35：化学原料与制品、化纤制造的库存与PPI、销售收入变动。
• 图表36-39：化学原料、化学制品、农用化工和化纤行业的季度产能变动。
• 图表40-44：建材、电力、造纸、印刷、通用设备制造等行业的库存与PPI、销售收入变动。
• 图表45-47：通用设备制造和金属制品业的库存与PPI、销售收入变动。
• 图表48-51：专用设备制造、运输设备制造、电气设备制造、金属制品业和服装制造的库存与PPI、销售收入变动。
• 图表52-53：通用设备制造和金属制品业的季度产能变动。
• 图表54-55：通用设备制造和金属制品业的库存与PPI、销售收入变动。
• 图表56-57：通用设备制造和金属制品业的季度产能变动。
• 图表58-59：专用设备制造和运输设备制造的库存与PPI、销售收入变动。
• 图表60-61：运输设备制造和电气设备制造的季度产能变动。
• 图表62-63：印刷业和通用设备制造的库存与PPI、销售收入变动。
• 图表64-65：运输设备制造和电气设备制造的库存与PPI、销售收入变动。
• 图表66-67：电气设备制造和家电制造的库存与PPI、销售收入变动。
• 图表68-71：仪器仪表制造、医药制造、农副食品加工业、食品制造的库存与PPI、销售收入变动。
• 图表72-74：医药制造、农副食品加工业、食品制造的库存与PPI、销售收入变动。
• 图表75-79：酒类和饮料制造、纺织制造、服装制造的库存与PPI、销售收入变动。
• 图表80-82：汽车制造的库存与PPI、销售收入变动。
• 图表95：各行业库存与补库存现状及预测汇总。

结论

当前我国正处于第5轮库存周期的去库存后期，预计将在2016年四季度结束并进入补库存阶段。部分行业如煤炭化工、石油化工、钢铁、电力、运输设备制造和汽车制造可能已经开始或即将开始补库存。其他行业如煤炭开采、有色金属开采及冶炼、化学原料与制品、化纤制造、印刷业、通用设备制造、电气设备制造、金属制品业和服装制造业可能即将结束去库存。然而，医药制造、农副食品加工业和专用设备制造等行业仍将继续去库存，但速度可能有所放缓。建议投资者关注即将结束去库存并进入补库存阶段的行业，同时注意未来补库存周期可能不会太长。