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中国/香港保险行业报告总结

核心内容

本报告对2016年第四季度（4Q）中国及香港保险行业的前景进行了分析，重点指出在高杠杆经济背景下，保险行业面临利润下滑的风险。同时，报告建议投资者保持谨慎，等待市场回调后寻找具有良好基本面和吸引估值的买入机会。

主要观点

• 4Q行业回调风险依然存在：尽管保险板块自9月初以来因南向资金支持上涨约6%，但受海外风险（如美国加息和总统大选）及中国经济基本面不确定影响，4Q行业基本面不乐观。投资者应等待回调后再选择优质标的。
• ROE将受杠杆经济影响下降：在去杠杆初期，保险公司可能面临投资损失、净资产缩水、基准利率下降及投资收益下滑，从而导致ROE下降。因此，保险公司将更注重死亡率边际而非利率边际以提升盈利能力。
• 保险股估值回调后或有买入机会：我们认为，投资者可耐心等待回调，选择基本面稳健、估值合理的公司进行投资。推荐顺序为：PICC > Ping An > NCI。

关键信息

行业展望

• 海外风险因素：美国可能在12月加息，总统选举结果不确定，导致市场波动。
• 中国经济去杠杆：目前去杠杆尚未取得明显成效，经济底部尚未清晰显现，可能对保险股估值形成压制。
• 保险业务增长：2016年上半年，寿险公司新保费收入达到十年高位，但未来增长可能放缓，甚至出现下降。

公司表现与估值

推荐公司

• PICC：在高杠杆经济下仍能维持较高ROE，市场地位稳固，估值吸引。其投资健康保险可提升整体盈利能力，且在2016年第三季度的偿付能力数据公布后，盈利不确定性将消除。
• Ping An：具备最稳定的增长前景，预计2017年新业务价值（NBV）增长可达到25%。其代理人数量预计进一步增长，带来新保费收入增长。
• NCI：正在推进第二阶段转型，预计其NBV利润将逐步改善，即使增长低于行业平均，其估值折价也可能收窄。

行业趋势

• 保险股估值回调：在市场下跌40%及权益投资下跌30%的情况下，保险公司净资产可能下降。
• 投资收益率下降：随着利率维持在当前水平，保险公司投资收益率可能下降，影响盈利。
• 行业历史表现：参考海外保险行业的历史表现，如美国、日本、韩国等，去杠杆期间保险行业均出现保费下降及ROE下降的趋势。

结论

在高杠杆经济背景下，中国及香港保险行业面临利润下滑及估值回调的风险。建议投资者保持谨慎，等待回调机会，优先选择PICC、Ping An和NCI等公司。