20210829-东兴证券-中国广核-003816.SZ-运营水平卓越_估值水平稳定_6页_914kb

中国广核（003816）运营与估值分析总结

核心内容

中国广核是目前我国在运装机规模最大的核电开发商与运营商。公司2021年年中报显示，其营业收入为368.66亿元，归属上市公司股东净利润为54.98亿元，基本符合市场预期。公司运营能力卓越，估值水平稳定，未来核电资产建设可能增厚股东回报。

主要观点

• 运营能力稳定：公司现有资产产生的现金流能力保持稳定，主要依赖于电价、发电成本和大修时间。广东省内机组优价满发政策延续，电价稳定；电力供需基本平衡，其他省份电价亦保持平稳；铀料价格受提前规划影响，成本稳定；大修时间波动控制在±10%以内。

• 未来核电建设提速：公司未来每年开工机组在2-3台左右，预计高于“十三五”时期核电发展速度，未来核电资产构建将有助于提升股东回报。

• 估值水平稳定：公司当前市值体现的是未来分红的现值，且由于现有和未来现金流、融资结构、再投资回报率和分红比率未发生较大变化，估值水平将保持稳定。

• 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为97.61亿、105.92亿和119.48亿元，对应EPS分别为0.19元、0.21元和0.24元，P/E分别为13.45倍、12.40倍和10.99倍。鉴于核电对我国能源清洁化的重要性，维持“推荐”评级。

关键信息

财务指标预测

自由现金流与估值分析

• 自由现金流：公司在建机组投产后（不包含大股东所持机组），合并报表口径自由现金流约为300亿元。
• 分红比例：公司每年约派息100亿元，占自由现金流的33%。
• 每股价值：使用自由现金流法计算，得出每股价值约为7.33元；若假设分红比例不变，则红利每股价值约为2.44元，与当前股价2.60元相当。
• 估值比率：P/E持续下降，从13.87倍降至10.99倍；P/B亦呈下降趋势，从1.46降至1.14。

风险提示

• 电价下降
• 公司融资成本上升
• 核电项目建设进度低于预期

每股指标与财务比率

分析师信息

• 郑丹丹：华北电力大学学士、上海交通大学硕士、曼彻斯特大学MBA，东兴证券研究所电力设备与新能源行业首席分析师，Wind金牌分析师第5名。
• 沈一凡：康奈尔大学硕士、纽约大学学士，东兴证券研究所分析师，Wind金牌分析师第5名。
• 洪一：中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，东兴证券研究所分析师，Wind金牌分析师第5名。
• 张阳：中国人民大学经济学硕士、北京科技大学材料科学与工程学士，东兴证券研究所新能源汽车产业链研究负责人。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

免责声明

本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，旨在为投资者提供决策参考，不构成投资建议。报告所引用信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性和完整性作出保证。投资者应审慎决策，自行承担投资风险。