20250828-国金证券-中国广核-003816.SZ-电价拖累业绩_管理在建机组达20台_4页_1mb

◼ 公司2025年上半年财务表现：营收391.7亿元，同比增长0.5%，但归母净利润为59.5亿元，下降16.3%。第二季度单季营收191.4亿元，同比下降5.2%，归母净利润29.3亿元，下降16.5%。

◼ 收入降幅与电价下跌及税收返还减少有关。1H25公司平均市场电价同比下降约8.2%，拖累营收增速低于电量增速。同时，增值税返还较上年同期减少62.2%，主要因为部分机组运行年限较长，返还比例下降。

◼ 核电业务亮点：防城港#4机组投运显著提升了公司核电上网电量，1H25上网电量达1133.6亿千瓦时，同比增长6.9%。防城港电站上网电量同比增长33.9%，而大亚湾、岭东核电站因换料大修缩短了产能。

◼ 公司项目布局持续推进，年内新增4台机组核准，管理中的在建机组增至20台。预计集团开发的惠州及苍南厂址将于25~27年间投入运行，公司体内开发的陆丰与宁德厂址将在27~29年投运。公司保持高项目获取节奏，核准中FCD准备阶段的机组共11台。

◼ 公司维持买入评级，预测2025~2027年归母净利润为100.8亿元、101.5亿元和115.2亿元，对应PE分别为19倍、19倍和17倍。

◼ 行业风险：包括核电安全运营风险、机组检修对发电量的影响、电力价格波动等。

◼ 公司财务预测摘要：预计未来几年主营收入及利润保持平稳上升趋势，负债率下降，偿债能力有所增强。