20230808-德邦证券-贵州茅台-600519.SH-2023中报点评_收入业绩符合前期预告_确定性较强_3页_805kb

报告摘要

德邦证券维持贵州茅台“买入”评级，认为其作为行业龙头企业具有高确定性和可持续成长性。2023年上半年公司收入及净利润同比增长均超20%，经营稳健。毛利率小幅下降，直销渠道贡献显著提升，品牌结构优化和渠道调整持续进行。预计2023-2025年营业收入与净利润年复合增速均超过17%。

营收增长符合预期
- 2023年上半年公司营收及归母净利润同比增速分别达19.42%与20.76%，略超市场预期。
- 2023年第二季度单季营收与净利润同比增速分别为20.38%与21.01%，产品结构优化支撑业绩。
结构优化，渠道重构
- 茅台酒与系列酒均实现同比超过20%的增长，结构升级以内部产品结构为主，例如文创产品拓展。
- 直销渠道在总营收中占比接近50%，其中i茅台平台贡献比例达32.58%，经销渠道稳定性增强。
财务表现
- 毛利率同比下降0.98个百分点，净利率下降0.66个百分点，预计受人工与包材成本上涨影响。
- 各项费用率优化后单位净利保持稳定，整体经营效率提升。
投资建议
- 预测到2025年EPS可达16.9元，当前PE为320倍、270倍、227倍，具有长期投资价值。
- 建议关注当前估值区间，维持“买入”评级。