> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台（600519）2026年深度研究报告总结 ## 核心内容概述 贵州茅台在2026年全面推行市场化改革，旨在突破白酒行业周期困局，重塑营销体系。公司通过i茅台平台上线全系产品，优化产品结构与价格体系，推动从“封闭+开放”的双轨渠道模式向“开放平权+厂商协同”的多元生态模式转变，实现从“渠道管控”向“以消费者为中心”的转型。这一系列举措标志着茅台在新时代的经营拐点，也为行业提供了新的发展范式。 ## 主要观点 ### 短期破局 - **i茅台上线全系产品**：解决了“保真、平价、便利”的购酒痛点，实现普飞购酒平权，需求大幅拓圈，供需关系转变。 - **产品与价格体系重塑**： - 产品结构由“橄榄型”回归“金字塔型”，增强市场层级嵌入性。 - 下调高附加值产品指导价和出厂价，修复渠道利润链条，引导次新酒时间价值。 - 在i茅台初显成效后，上调飞天出厂价和零售指导价，稳定市场价，开启常态化提价窗口。 - **淡季挺价**：5月飞天批价稳定在接近1700元水平，后续有望小幅上涨，凸显高附加值产品性价比，利于其放量。 ### 长期路径 - **以消费者为中心**：顺应消费场景从政商消费向商众消费转变，构建“自售+经销+代售”多元销售模式。 - **渠道市场化**：推动经销商向服务商转型，强化直营渠道，提高市场覆盖率和消费者触达能力。 - **价格市场化**：建立“随行就市、相对平稳”的价格导向，维护供给端稀缺性，保障价格体系稳定。 ### 资本定价 - **安全边际增强**：茅台具有高ROE、高FCFF、高股东回报，对长线资金具有吸引力。 - **向上弹性**：市场化改革成效类似看涨期权，一旦宏观经济改善，需求回暖，茅台批价有望持续上行，打开估值重估空间。 - **投资建议**：重申“强推”评级，目标价2030元，认为当前是价值凸显期。 ## 关键信息 ### 产品与价格体系 - **普飞**：价格回归消费属性，2026年提价至1539元，渠道利润修复，市场信心提升。 - **精品茅台**：零售价下调至2359元，定位塔腰，成为第二大单品，具备收藏与社交属性。 - **高附加值产品**：如十五年陈年酒、生肖茅台等，价格锚定，引导市场预期，维护高端定位。 - **次新酒**：价格回升，作为行业回暖先验指标，具备时间价值，与普飞属性互补。 ### 渠道模式 - **传统渠道**：2015年以前以线下经销为主，2018年后削减配额，引入商超、电商等直销渠道。 - **i茅台**：2022年上线，成为公司直营渠道的重要抓手，推动产品矩阵丰富，实现规模化运营。 - **代售模式**：针对高附加值产品，不占用经销商资金，提供5%保底利润，筛选优质渠道，强化市场秩序。 ### 财务预测 - **EPS预测**：2026-2028年分别为67.74/70.77/73.84元，较前值微调。 - **盈利预测**：2026年营业总收入预计1786.57亿元，归母净利润84686亿元，实现稳定增长。 - **市盈率与市净率**：预计2026年市盈率19倍，市净率5.8倍，估值逐步上行。 ## 风险提示 - 宏观需求持续疲软 - 机构被动减仓导致股价长尾风险 - 直营占比提升可能引起短期业绩波动加大 ## 投资建议 - **评级**：强推（维持） - **目标价**：2030元 - **当前价**：1262.98元 - **理由**：茅台品牌卓越、品质不可超越、稀缺性不变，且市场化改革成效显著，具备长期投资价值。 ## 重要数据 ### 公司基本数据 - 总股本：125,008.16万股 - 已上市流通股：125,008.16万股 - 总市值：15,788.28亿元 - 流通市值：15,788.28亿元 - 资产负债率：12.12% - 每股净资产：216.32元 ### 财务指标预测 | 年份 | 营业总收入（百万） | 同比增速（%） | 归母净利润（百万） | 同比增速（%） | 每股盈利（元） | 市盈率（倍） | 市净率（倍） | |------|---------------------|---------------|---------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 2025A | 172,054 | -1.2% | 82,320 | -4.5% | 65.85 | 19 | 6.5 | | 2026E | 178,657 | 3.8% | 84,686 | 2.9% | 67.74 | 19 | 5.8 | | 2027E | 186,196 | 4.2% | 88,471 | 4.5% | 70.77 | 18 | 5.3 | | 2028E | 194,063 | 4.2% | 92,301 | 4.3% | 73.84 | 17 | 4.9 | ## 图表目录摘要 - 图表1：25Q4年份精品严重倒挂 - 图表2：上行期分销制快速扩张，压力期矛盾爆发 - 图表3：i茅台上线全系产品，推动渠道开放 - 图表4：i茅台产品投放情况 - 图表5：i茅台运营数据 - 图表6：i茅台带来需求扩容 - 图表7：i茅台用户年龄结构 - 图表8：i茅台“小茅运”“π社区”玩法 - 图表9：茅台酒产品结构回归金字塔型 - 图表10：普飞批价波动时囤酒需求出现 - 图表11：精品或承接普飞金融属性 - 图表12：茅台老酒布局 - 图表13：次新茅台批价低于i茅台零售价 - 图表14：飞天老酒时间价值体现 - 图表15：次新茅台酒价格上涨 - 图表16：市场化系列举措投石问路 - 图表17：ToC转型是酒企必然选择 - 图表18：渠道模式演变 - 图表19：渠道模式转变示意图 - 图表20：当前市场化渠道模式分析 - 图表21：i茅台销售收入 - 图表22：i茅台注册用户数 - 图表23：Apple Store全球分布变化 - 图表24：全球顶级零售品牌坪效对比 - 图表25：茅台酒价格梳理 - 图表26：茅台酒价格三大锚点 - 图表27：普飞价格回落至底线 - 图表28：茅台酒供给端产量测算 - 图表29：茅台酒需求长期与GDP正相关 - 图表30：茅台酒供需缺口测算 - 图表31：历次提价梳理 - 图表32：潜在资金测算 - 图表33：红利标的对比 - 图表34：茅台账上现金充足 - 图表35：资本开支总体下降 - 图表36：回购与增持梳理 - 图表37：分红率明显提升 - 图表38：新经济权重提升 - 图表39：房屋销售价格指数 - 图表40：居民金融资产即将超过住宅资产 - 图表41：股市财富增值利于高端白酒需求 - 图表42：盈利预测表 ## 投资逻辑 1. 茅台新领导班子开启市场化改革，是破解行业困境的最优解。 2. i茅台平台上线全系产品，精准解决购酒痛点，激发消费扩容。 3. 产品结构回归金字塔型，增强抗风险能力，满足大众消费。 4. 渠道市场化转型，构建“开放平权+厂商协同”生态，提升消费者触达能力。 5. 价格体系市场化，引导供需关系，提升产品价值与稀缺性。 6. 市场化改革具备期权属性，有望打开估值重估空间。 ## 投资主题与亮点 - **投资主题**：茅台市场化改革引领行业转型，实现“以消费者为中心”。 - **报告亮点**：从微观、中观、红利三个维度全面分析茅台改革路径，评估其价值与增长潜力。 ## 总结 茅台在2026年通过市场化改革，成功实现短期破局与长期转型。i茅台的上线不仅优化了购酒体验，还提升了市场规范性与消费者触达能力。产品结构与价格体系的调整，使得供需关系逐步改善，渠道利润修复，公司盈利能力增强。展望未来，茅台有望在市场化导向下开启常态化提价窗口，进一步巩固其高端定位与稀缺性，吸引长线资金布局，提升估值空间。