20180817-信达证券-广联达-002410.SZ-中报点评_造价业务云转型加速_预收账款高增长_5页_730kb

报告摘要

广联达中报点评总结

核心内容概述

广联达（002410.SZ）发布2018年半年度报告，报告期内公司实现营业收入10.55亿元，同比增长17.15%；归属母公司股东净利润1.47亿元，同比增长3.55%；扣非后净利润1.32亿元，同比下降0.97%。整体来看，公司业绩保持平稳增长，但利润增速低于营收增速，主要受云转型影响和费用率上升所致。

主要观点

1. 业务增长与结构变化

造价业务：云转型持续深入，云业务区域由6个扩展至11个，云转型合同金额同比增长显著，上半年新签云转型合同金额达2.51亿元，较去年全年增长。
施工业务：上半年营收增长15.47%，低于去年同期的61.17%，主要因业务整合导致短期增速放缓。
海外业务：收入6620.8万元，同比微降0.23%，显示海外拓展仍面临挑战。

2. 财务表现

收入增长：公司营业收入保持增长，预计2018~2020年分别达28.71亿元、34.74亿元和41.48亿元。
利润增速：归属母公司净利润预计分别为5.67亿元、7.07亿元和8.54亿元，增速分别为20.10%、24.63%和20.87%。
费用率上升：管理费用率高达54.05%，同比提高5.0个百分点，主要因研发和人员成本增加；销售费用率小幅提升0.55个百分点，因销售人员增加及云产品推广。

3. 云转型成效显著

预收账款大幅增长，截止2018年上半年末，云业务相关预收账款余额达2.56亿元，较去年年底翻倍。
用户转化率和续费率持续提升，最早6个转型区域转化率超80%，新增5个区域转化率超20%，算量业务转化率超27%。

4. 盈利预测与评级

公司预计2018~2020年每股收益分别为0.51元、0.63元和0.76元。
按最新股价计算，对应PE分别为57倍、46倍和38倍。
信达证券维持“增持”评级，认为公司云转型持续推进，未来增长潜力较大。

关键信息

财务指标概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	20.39	23.57	28.71	34.74	41.48
归属母公司净利润（亿元）	4.23	4.72	5.67	7.07	8.54
毛利率（%）	93.36	93.12	93.40	92.53	92.54
ROE（%）	14.85	15.63	17.57	18.98	18.97
EPS（元）	0.38	0.42	0.51	0.63	0.76
P/E（倍）	76	68	57	46	38
P/B（倍）	10.92	10.48	9.59	7.93	6.55
EV/EBITDA（倍）	62.37	52.33	41.05	33.75	28.36

营收与利润结构

营收来源：造价业务贡献最大，上半年收入7.54亿元，占总营收的71.46%；施工业务收入2.18亿元，海外业务收入6620.8万元。
费用情况：管理费用率上升明显，销售费用率小幅提升，整体费用率对利润形成压制。
现金流：经营活动现金流持续增长，预计2018年为737.09亿元，显示公司运营能力较强。

风险提示

云转型风险：转型模式变化可能影响短期业绩表现。
新技术推广风险：新产品和新技术可能未能达到预期市场接受度。
行业增速放缓：全国建筑产业增速可能影响公司业务增长。

总结

广联达在2018年上半年实现营收平稳增长，云转型持续推进，带来显著的预收账款增长。尽管利润增速低于营收增速，但公司通过业务整合和云服务拓展，正逐步实现从传统产品销售向服务模式的转变。研究团队维持“增持”评级，认为公司具备较强的盈利能力和成长潜力，但需关注云转型对业绩的短期影响及行业整体增速变化带来的挑战。

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