银行行业跟踪分析：政策对冲值得期待，看好大行相对收益广发证券-34页_1mb

银行业总结

核心内容

疫情对银行业的影响

新冠疫情对银行业造成了双重影响，既包括对实体经济和企业经营的冲击，也涉及政策层面的应对。疫情对银行的资产端收益率（息差）和资产质量形成压力，从而影响银行业绩。具体影响路径包括：

1. 实体经济冲击：疫情导致企业贷款需求下降，资产端收益率下行，对银行业绩形成负面影响。
2. 企业经营冲击：企业偿债能力下降，影响银行的资产质量，进而对利润产生压力。
3. 政策引导利率下行：为应对疫情，政策可能引导贷款利率下行，进一步压缩银行息差。
4. 政策引导负债端成本下行：若政策放松，存款基准利率调降或对现金类理财和基金产品监管从严，可能对银行负债端成本产生正面影响。

政策环境与应对

当前政策环境与2003年类似，但政策弹性和空间低于2003年，潜在压力和复杂程度更高。货币政策面临两难，短期仍需维持杠杆稳定和抗通胀，但逆周期政策诉求在增强。预计政策将更多引导利率下行，但货币信用量增长将维持中性水平。

银行基本面与板块行情推演

• 行业影响：银行业业绩受宏观经济冲击影响，处于行业平均水平。
• 估值特点：银行业整体估值偏低，具有防御属性。
• 相对收益：国有大行经营稳健，资产分布均匀，预计受疫情影响较小，有望在疫情情绪发酵期获得相对收益。
• 区域与业务差异：中部地区、餐饮旅游服务、批发零售、小微等业务受疫情影响较大，需重点关注。

主要观点

• 疫情对银行业影响主要来自资产端收益率和资产质量，但政策可能通过引导利率下行对负债端成本产生对冲作用。
• 当前政策环境与2003年有相似之处，但政策空间和经济韧性更弱，政策应对需更加谨慎。
• 不同类型银行受到的影响不同，国有大行相对稳健，而城农商行可能面临更大的压力。
• 疫情对中部地区银行资产质量影响尤为显著，需重点关注湖北、河南、湖南、安徽、江西等地区。

关键信息

• 疫情情况：截至2020年2月2日，全国34个省、自治区和直辖市均出现新冠肺炎感染病例，累计确诊超过1.4万人。
• 政策影响：若全年名义GDP增速受冲击1个百分点，银行业资产端收益率下行约28BP，假设政策对冲一半，A股上市银行营收增速下降约7个百分点，利润增速下降约5个百分点。
• 行业表现：本周银行板块上涨-3.41%，领先大盘0.09个百分点，在29个一级行业中位居第7位。
• 公司动态：多家银行发布业绩快报，显示营收和利润增长，不良贷款率有所下降，但部分银行如常熟银行、平安银行、浦发银行表现较差。

投资建议

• 行业评级：买入
• 重点银行：低估值国有大行（如工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行）经营相对稳健，预计在疫情情绪发酵期有相对收益。
• 关注点：政策导向、疫情持续时间、区域经济影响、利率波动、宏观经济走势等。

风险提示

1. 疫情传播程度和持续时间超预期。
2. 国际经济及金融风险超预期。
3. 政策落地不及预期。
4. 利率波动超预期。
5. 经济增长超预期下滑。
6. 资产质量恶化。

行业动态

• 央行票据互换操作：央行于2020年1月20日开展60亿元CBS操作，支持中小银行发行永续债补充资本。
• 2019年金融市场运行情况：
  • 债券市场发行规模稳步扩大。
  • 货币市场利率有所下行。
  • 投资者数量进一步增加。
  • 利率衍生品市场成交金额回落。
  • 股票市场主要指数上行。
• 贷款投向：
  • 企事业单位贷款增速回升。
  • 工业与服务业中长期贷款增速修复。
  • 普惠小微贷款保持较快增长。
  • 绿色信贷增长显著。
  • 农村贷款增速回升，但农户和农业贷款增速减缓。
  • 房地产贷款增幅持续回落。

银行板块估值

• PB与PE：银行板块与沪深300非银行板块的PB和PE相对较低，显示其防御属性。
• 合理价值：各上市银行的合理价值和当前估值相比，整体处于相对低位。

图表索引

• 图1：非典期间的名义GDP增速
• 图2：当季实际与名义GDP增速
• 图3：18年与03年产业结构变化
• 图4：M2同比增速
• 图5：金融机构各项贷款同比增速
• 图6：定期存款利率
• 图7：中长期贷款利率
• 图8：中国ROIC与名义GDP高度相关
• 图9：城农商行不良贷款率上升压力相对更大
• 图10：区域性商业银行地域分布
• 图11：中部地区不良贷款率承压
• 图12：银行板块表现
• 图13：个股表现对比
• 图14：本周净投放3630亿元
• 图15：Shibor
• 图16：存款类机构质押式回购加权利率
• 图17：同业存单加权平均发行利率
• 图18：国有大行同业存单发行利率
• 图19：股份行同业存单发行利率
• 图20：城商行同业存单发行利率
• 图21：理财产品预期年收益率
• 图22：国债到期收益率
• 图23：银行板块与沪深300非银行板块PB
• 图24：银行板块与沪深300非银行板块PE

公司动态

• 长沙银行：2019年度业绩快报显示营收和净利润增长。
• 青农商行：2019年度业绩快报显示净利润增长，不良贷款率下降。
• 张家港行：首次公开发行限售股上市流通。
• 苏州银行：2019年度业绩快报显示营收和净利润增长，不良贷款率下降。
• 无锡银行：2019年度业绩快报显示营收和净利润增长，不良贷款率下降。
• 贵阳银行：拟非公开发行不超过5亿股A股股票，募集资金总额不超过45亿元。
• 西安银行：2019年度业绩快报显示净利润增长，不良贷款率下降。
• 江阴银行：2019年度业绩快报显示净利润增长，贷款总额增长，不良贷款率下降。
• 光大银行：2019年度业绩快报显示营收和净利润增长，不良贷款率下降。
• 渝农商行：2019年度业绩快报显示营收和净利润增长，不良贷款率下降。

利率与流动性

• 公开市场操作：央行通过CBS操作支持中小银行补充资本。
• 市场利率：本周Shibor、存款类机构质押式回购加权利率、同业存单加权平均发行利率等均有所下降。

银行板块估值

• PB与PE：银行板块估值相对较低，具有防御属性。
• 合理价值：各银行的合理价值和当前估值相比，整体处于相对低位。

风险提示

• 疫情传播程度和持续时间超预期。
• 国际经济及金融风险超预期。
• 政策落地不及预期。
• 利率波动超预期。
• 经济增长超预期下滑。
• 资产质量恶化。