银行行业：四大行为何有大行情？-20180119-天风证券-13页

银行股行情分析总结

核心内容

1. 银行股行情显著
   2018年初以来，A股银行板块涨幅达12.4%，跑赢大盘，仅次于房地产板块。四大行涨幅超过15%，成为银行板块领涨力量。

2. 估值重构趋势明显
   银行股作为优质核心资产，其ROE（净资产收益率）达15%，但PE（TTM）估值仅8倍，显著低于其他行业。市场逐步认识到银行股价值被低估，配置型资金开始大量涌入。

3. 四大行表现突出
   四大行盈利改善明显，趋势明确，受强监管影响较小，估值较低，具备较大的提升空间。预计2018年四大行估值或升至1.3倍PB（If）。

4. 增量资金推动估值提升
   配置型资金如险资、外资、银行理财股票委外及价值型公募基金持续流入，推动银行股估值重构。MSCI纳入A股将带来大量外资配置，进一步支撑银行板块。

5. 投资建议
   以四大行为盾，以平安银行和宁波银行为矛，关注常熟银行和贵阳银行。农行被首推，目标价为5.06元，具备较大上行空间。

主要观点

• 银行股作为优质资产，具备高股息率（超4%）、稳定业绩和较高ROE（15%）等优势，估值严重低估。
• 银行股的估值重构并非偶然，而是市场对核心资产重新评估的结果。
• 四大行盈利改善趋势明确，且受强监管影响较小，具备估值提升空间。
• 外资、险资等稳健型资金的持续流入，为银行股提供了估值支撑。
• 银行股的性价比在经济温和复苏背景下更加凸显，是当前市场配置的重要选择。

关键信息

银行股基本面

• ROE：15%
• PE（TTM）：8倍
• 股息率：超4%
• 业绩趋势：自2016年底以来，盈利触底回升，2017年前三季度盈利增速达4.1%，预计2018年有望接近10%。

四大行表现

• 盈利改善：受息差回升、资产质量改善等推动，盈利持续向好。
• 资产质量：不良率及关注贷款率持续下降，90天以内逾期贷款同比负增长。
• 息差变化：17年Q3息差环比上升3BP至2.05%，预计18年净息差将进一步提升。
• 监管影响小：同业负债占比低、表外业务占比小、理财中非标投资比例低，监管对大行影响较小。

估值对比

• 全球银行估值：美国四大商行平均PE估值14倍，而A股四大行仅为8倍，约为全球平均水平的一半。
• PB（If）估值：A股银行板块当前PB估值约1倍，而美国四大商行PB估值达1.7倍，显示A股银行股仍具备估值提升空间。

投资建议

• 四大行：作为稳定资产，估值重构趋势明确，建议作为防御型投资标的。
• 平安银行：具备Fintech实力和零售转型战略执行力，估值提升空间大。
• 宁波银行：精耕中小和消费贷，ROE高，成长性强。
• 常熟银行与贵阳银行：次新银行股，具备成长潜力。
• 农行：首推标的，基本面改善显著，目标价5.06元，上行空间大。

风险提示

• 经济超预期下行：可能导致资产质量恶化。
• 金融强监管：可能对市场情绪产生负面影响。

重点标的推荐

图表目录

• 图1：年均以来A股银行板块涨幅（总市值加权）达12.4%
• 图2：自17年12月27日以来，四大行领涨银行板块（截至Jan18,2018收盘）
• 图3：16年末以来，大行盈利触底回升态势明显
• 图4：2017年6月以来，大行资产规模增速快于股份行
• 图5：大行存款占比高，17年负债成本平稳
• 图6：大行息差季度环比持续上行（%）
• 图7：大行不良率季度环比持续下行（%）
• 图8：工、建、农行不良+关注贷款率持续下行，中行维持低位
• 图9：工、建、农行，90天以内逾期贷款同比负增长
• 图10：银行板块ROE达15%，估值却仅有8.4倍PE（TTM）
• 图11：16年初以来，食品饮料等行业PB（If）估值明显上升
• 图12：16年初以来，食品饮料等行业PE（TTM）估值明显上升
• 图13：当前，A股各板块估值处于历史区间位置
• 图14：从ROEvsPB角度来看，A股银行板块估值显著偏低
• 图15：全球主要上市银行估值对比（As of Oct，2017）
• 图16：美国四大商行中富国及摩根大通银行PB估值达1.7倍（As of Jan 2018）
• 图17：A股上市银行RoEvs18PB情况（截至Jan17,2018）