银行业复盘2017看2021：坚定看好大行-20210304-申万宏源-22页_1mb

银行业2021年投资分析总结

核心内容

本报告通过复盘2017年银行板块的表现，展望2021年银行板块的投资机会。核心观点是：在经济持续向好、货币政策边际收紧、监管环境趋于缓和的背景下，国有大型银行（大行）具备显著的估值修复潜力。

主要观点

• 经济复苏与政策环境改善：2021年经济复苏动能强劲，货币政策逐步回归正常化，流动性边际收紧。金融让利实体的政策环境将出现边际改善，贷款利率开始回升，减免收费政策趋于稳定，有利于大行资产质量与盈利能力。
• 大行的负债优势：大行具有高而稳定的存款占比，负债成本显著低于同业。在存款监管趋严和流动性收紧的环境下，大行的存款基础使其在负债端更具优势。
• 资产质量稳健：大行资产质量指标稳步向好，不良率已充分暴露，拨备覆盖率维持高位。大行的客户结构更优，对公贷款资产质量更为稳健。
• 业绩增长超预期：大行在2020年净利润增速为3.0%，其中4Q20净利润同比增速高达60.2%，超预期。预计2021年大行归母净利润同比增长8.1%，远高于行业平均水平。

关键信息

2017年回顾

• 经济复苏：CPI震荡向上，PPI持续处于正区间，大型企业PMI持续高于50%，小型企业PMI在5月修复至51%。
• 货币政策收紧：MLF利率上调，市场利率上行，5/10年国债到期收益率创新高。
• 监管趋严：金融去杠杆启动，银行资产质量改善，不良率见顶回落。
• 板块表现：申万银行指数上涨13.3%，五大行涨幅显著，其中建行和工行涨幅接近50%。
• 估值修复：申万银行指数PB（LF）从0.90倍提升至0.95倍，五大行PB（LF）从0.82倍提升至0.96倍。

2021年展望

• 经济复苏：PMI和财新PMI持续高于50%，工业增加值和企业利润总额同比增速回正。
• 流动性收紧：DR007保持在2.3%左右，一般性贷款利率企稳回升。
• 政策环境改善：金融让利实体政策趋于缓和，贷款利率回升，减免收费政策不会进一步放宽。
• 估值修复基础：大行具有低信用成本、高存款占比、稳健资产质量等优势，有利于估值提升。
• 业绩增长预期：预计2021年大行归母净利润同比增长8.1%，显著高于行业平均水平。

投资建议

• 重点推荐：邮储银行（A+H）、建设银行（A+H）、工商银行（A+H）。
• 其他优质银行：兴业银行、平安银行、招商银行、宁波银行，因其具备战略特色和业绩持续验证能力。

估值中枢测算

• 邮储银行：合理估值中枢为1.28X 2021年PB，当前估值0.87X，上行空间48.0%。
• 建设银行：合理估值中枢为1.12X 2021年PB，当前估值0.73X，上行空间54.4%。
• 工商银行：合理估值中枢为1.08X 2021年PB，当前估值0.64X，上行空间67.2%。

有别于大众的认识

• 业绩修复预期：市场对大行2021年业绩增速修复趋势认识不足，但大行在负债成本和政策支持下有望显著超预期。
• 政策环境改善：部分投资者担忧2021年金融让利实体政策持续影响银行业绩，但随着经济复苏，政策将逐步回归常态，对大行更为有利。

风险提示

• 疫情反复：可能影响经济复苏进程。
• 经济大幅下行：可能引发银行不良风险。
• 息差回升不及预期：可能影响银行利润增长。

总结

2021年，大行在经济复苏、流动性收紧和政策环境改善的背景下，具备估值修复和业绩超预期的双重潜力。其低信用成本、高存款占比和稳健的资产质量为其提供了坚实的支撑。投资建议关注邮储、建行、工行等大行，以及具备战略特色和业绩持续验证能力的优质银行。