20161205-广发证券-2017年家电行业策略报告：周期性因素下行，关注格局改善和新品成长_43页_3mb

家电行业2017年策略报告总结

核心内容

2017年家电板块整体表现优于大盘，业绩和估值双升，超额收益显著。但行业面临原材料价格上涨、地产调控带来的负面影响以及周期性因素下行等挑战。报告建议关注行业格局改善和新品成长带来的投资机会。

主要观点

• 业绩和估值双升：2016年1-3Q，家电上市公司收入同比增长9%，净利润增长20%。申万家电指数估值从年初15倍上升至年末21倍，表现出较强的估值提升能力。
• 原材料价格上涨：2016年下半年以来，原材料价格持续上涨，尤其是冷轧板和铜。成本上涨对白电毛利率形成压力，其中空调受影响最大。
• 地产调控影响偏负面：与历史周期相比，本轮地产调控对家电行业影响偏负面，尤其是白电板块。申万白电指数估值存在下降空间，整体基本面平淡，仅空调内销有望实现快速增长。
• 消费升级趋势：通过功能升级实现的消费升级更受消费者欢迎。IH电饭煲、滚筒洗衣机等产品已实现市场普及，吸尘器、洗碗机等高实用性产品有望加速普及。
• 子行业分化明显：空调、洗衣机、小家电等子行业表现各异，其中空调受益于补库存和内销增长，洗衣机面临提价压力，小家电则关注新品类的成长性。

关键信息

原材料价格上涨对盈利能力的影响

• 主要原材料：铜、钢、铝、塑料（与石油相关）。
• 成本上涨幅度：2016年11月，冷轧板、铜、铝、原油均价上涨，其中冷轧板涨幅最大。
• 毛利率影响：若原材料价格维持11月水平，空调毛利率下降16.4%，冰箱下降13.6%，洗衣机下降14.6%。
• 历史对比：2010-2011年原材料涨价周期中，成本上涨幅度与当前接近，但提价能力因竞争格局不同而有所差异。

地产调控对白电行业的影响

• 历史反应不一：2010年“新国十条”公布后，白电指数先跌后涨，但2011年“新国八条”后指数持续下跌。
• 当前影响：2016年地产调控对白电行业造成估值压力，同时影响基本面，仅空调内销增长预期较好。

消费升级趋势

• 功能升级驱动：消费者更愿意为有实际功能升级的产品支付溢价。
• 成功案例：IH电饭煲、滚筒洗衣机等产品推动消费升级。
• 未来趋势：吸尘器、洗碗机等高实用性产品将加速普及。

子行业分析

黑电行业（电视）

• 竞争格局改善：海信电器在大尺寸电视市场表现突出，具备价格优势和盈利能力。
• 海外布局：海信积极拓展海外市场，包括捷克、南非、阿尔及利亚等。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司收入和净利润稳步增长，估值具备安全边际，维持“买入”评级。

白电行业（空调、冰箱、洗衣机）

• 空调：受益于补库存和内销增长，预计2016年四季度起内销量快速增长，目前估值合理，分红稳定，维持“买入”评级。
• 洗衣机：行业竞争格局胶着，提价能力较弱，但优质龙头估值下跌可能带来投资机会，维持“谨慎增持”评级。
• 多元化并购：白电龙头正推进多元化布局，未来需关注并购整合效果。

小家电行业

• 关注新品类：洗碗机、吸尘器、个人护理等产品具有成长潜力。
• 推荐标的：苏泊尔、九阳股份等，预计未来收入和净利润增长，分红稳定，维持“谨慎增持”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨超预期。
• 产品提价可能抑制需求。
• 美国贸易保护政策可能影响出口业务。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%至+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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