20220421-西部证券-滨化股份-601678.SH-年报及一季报点评_2021年量价齐升_未来C3C4项目落地推进成长_8页_730kb

报告摘要

滨化股份（601678.SH）2021年量价齐升，未来C3C4项目落地推进成长总结

核心内容

滨化股份2021年实现营业收入92.68亿元，同比增长43.53%；归母净利润16.26亿元，同比增长220.57%；毛利率37.26%，同比增长13.05个百分点；净利率17.69%，同比增长9.82个百分点。2022Q1公司营业收入22.42亿元，同比增长5.8%，环比下降17.9%；归母净利润3.7亿元，同比增长-25.1%，环比增长71.3%；毛利率30.36%，同比下降7.67个百分点，环比下降8.93个百分点；净利率16.69%，同比下降6.70个百分点，环比增长8.32个百分点。

主要观点

2021年业绩表现强劲：2021年公司业绩大幅增长，主要得益于环氧丙烷、烧碱等主营产品量价齐升。
2022Q1业绩有所回落：2022年第一季度公司营收和净利润同比有所下降，但环比有所改善，毛利率和净利率环比上升。
环氧丙烷与烧碱价格波动：2021年环氧丙烷市场均价17099元/吨，同比上涨47.5%；烧碱市场均价2641元/吨，同比上涨28.1%。2022Q1环氧丙烷价格下跌40.8%，烧碱价格上涨100.6%。
C3C4项目推进：公司正在推进C3C4综合利用项目一期，预计10月开车，项目由PO/TBA共氧化技术变更为PO/MTBE项目，预计将在未来三年内显著提升公司盈利能力和市场竞争力。
氢能源与新材料布局：公司已具备灰氢产能，并计划通过PDH项目进一步增加灰氢产能，有望受益于氢能发展。同时，公司正在推进新材料项目，如PO/MTBE项目，将打开新的增长曲线。
投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润17.40/19.32/26.07亿元，同比增长7.0% / 11.0% / 34.9%；对应P/E为7.5 / 6.7 / 5.0，EPS为0.85 / 0.94 / 1.27元/股，给予“买入”评级。

关键信息

环氧丙烷业务：2021年销量22.29万吨，同比增长36.81%；销售均价1.47万元/吨，同比增长35.46%。2022Q1销量4.95万吨，同比下降12.3%，销售均价1.00万元/吨，同比下降37.7%。
烧碱业务：2021年销量68.45万吨，同比增长1.49%；销售均价0.24元/吨，同比增长25.84%。2022Q1销量16.57万吨，同比下降0.1%，销售均价0.34万元/吨，同比增长92.6%。
C3C4项目：公司正在推进C3C4综合利用项目一期，预计10月开车，项目由PO/TBA共氧化技术变更为PO/MTBE项目。预计2022年PO产能将达213万吨，2024年将达701.2万吨。
氢能源：公司已具备1.6万吨氯碱副产氢气产能，并计划通过PDH项目新增灰氢产能，有望受益于氢能发展。
财务预测：预计2022-2024年公司实现营业收入10,467 / 13,578 / 15,829亿元，归母净利润17.40 / 19.32 / 26.07亿元，P/E为7.5 / 6.7 / 5.0，EPS为0.85 / 0.94 / 1.27元/股。