20161009-华泰证券-建筑行业_PPP模式探究专题系列一_从龙元建设看PPP平台模式的未来发展_20页_1mb

行业研究总结：建筑行业与PPP平台模式发展

核心内容

本报告聚焦建筑行业的PPP（Public-Private Partnership）平台模式发展，分析以龙元建设为代表的民营企业在PPP市场中的战略转型和业务拓展。报告指出，PPP模式将推动建筑行业从传统施工向全生命周期投资运营服务商转变，通过商业模式和融资模式创新，实现企业转型升级和盈利提升。

主要观点

• PPP模式趋势：截至2016年8月，财政部PPP入库项目达10,313个，涉及总投资12.3万亿元，PPP项目落地率逐步提高，未来将呈现规范化与分化发展的趋势。
• 商业模式创新：PPP模式的核心在于商业模式和融资模式的创新，推动建筑企业向工程+运营、工程+金融、设计+总包等方向分化发展。
• 龙元建设转型：龙元建设以传统房建施工为主业，通过PPP平台模式转型，打造集投融资咨询、策划设计、施工及后期运营于一体的全生命周期服务。
• PPP平台优势：公司通过收购杭州城投，补齐项目全过程管理能力，设立龙元明城投资管理公司，构建PPP投融资平台，实现业务扩展与资源整合。
• 盈利模式多元化：公司盈利来源将从施工转向项目管理服务和资本中介费，未来盈利能力有望显著提升。
• PPP+EPC/MC模式：PPP+MC模式更适合当前市场环境，能够灵活分配项目风险，公司具备一定的先发优势。
• 财务优化：公司通过定增优化资本结构，财务费用有望进一步下降，为未来业务发展奠定基础。

关键信息

PPP项目现状

• 截至2016年7月底，国家发改委公开推介PPP项目达4.23万亿元，已有619个项目签约，总投资1.0万亿元。
• 财政部PPP入库项目达10,313个，总投资12.3万亿元，已签约项目超过1.4万亿元。

龙元建设PPP项目表现

• 截至2016年，公司中标PPP项目累计签约157.5亿元，储备项目总金额高达3000亿元。
• 公司中标项目类型包括道路工程、片区基础设施开发、学校及会展中心等，其中1项为浙江省示范PPP项目。
• 公司PPP项目平均运营期为8年，涵盖政府付费、可行性缺口补助和使用者付费等多种模式。

PPP平台模式分析

• 龙元明城投资团队：拥有近60人的专业团队，成员多来自金融机构，具备丰富的基础设施投融资经验。
• 龙元明城投资模式：通过产业基金形式参与PPP项目融资，为项目公司提供债务和股权融资，目前参与所有已签署PPP项目。
• 对标国际经验：公司战略与法国万喜（VINCI）和澳大利亚麦格理集团相似，致力于打造PPP全生命周期投资运营平台。

业务转型与盈利提升

• 施工毛利率提升：公司承接的PPP项目主要集中在市政和道路工程，这些业务的毛利率高于传统房建业务。
• 项目管理平台盈利：公司通过PPP项目管理服务获取较高的经营利润率，未来将成为重要盈利来源。
• 资本中介费潜力：公司旗下龙元明城具备PPP项目融资能力，未来可获取资本中介费。

财务优化

• 公司于2016年2月完成定增，募集资金13.7亿元，用于偿还银行贷款和PPP项目投资，显著降低财务费用。
• 2015年财务费用占营收比重较高，资产负债率高于行业平均，定增后财务费用率明显下降。

行业展望

• PPP市场前景广阔：随着PPP基本法的出台，PPP+EPC模式将得到法律确认和推广，PPP项目落地率将进一步提高。
• 平台模式引领未来：类似龙元建设的平台模式，有望成为PPP投资运营的龙头企业，具备较强的竞争优势。
• 建议关注：建议投资者关注PPP平台模式企业的未来发展，尤其是具备全生命周期服务能力的企业。

风险提示

• 政府信用风险
• PPP项目落地低于预期

图表与数据

• 图1：龙元PPP全生命周期投资运营平台模式
• 图5：龙元与VINCI发展历程对比示意
• 图6：未来公司盈利能力增长的主要来源
• 图8：已公布回报率信息PPP项目中标人类型分布
• 图12：龙元建设与民营设计企业参与PPP+EPC/MC项目优势对比
• 图15：过去五年1季度财务费用率对比
• 图16：过去5年1季度资产负债率对比（%）

表格数据

• 表格1：PPP主要民营企业中标情况统计
• 表格2：龙元建设中标PPP订单情况一览
• 表格3：龙元明城参与公司落地PPP项目情况
• 表格4：龙元建设已获取的企业资质
• 表格5：具有总承包咨询管理能力的公司与龙元建设经营利润率的对比
• 表格6：龙元明城与麦格理投资模式对比
• 表格7：设计企业建设管理前50强及部分上市设计企业承接PPP情况
• 表格8：主要施工板块代表公司毛利率情况 (%)

评级信息

• 行业评级：增持（维持）
• 公司评级体系：基于公司股价与沪深300指数的相对表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出等不同等级。

总结

龙元建设作为PPP平台模式的代表企业，通过构建全生命周期服务平台，实现业务结构和盈利能力的优化。PPP模式的持续发展将推动建筑行业向更高效、更规范的方向转型，建议投资者关注该类企业的发展潜力。