20220531-浦银国际证券-滔搏-06110.HK-短期较强的韧性与应变力+长期较高的增长动力与投资回报_考虑疫情不确定性下调目标价_9页_1mb

滔搏 (6110.HK) 总结

核心内容概述

滔搏在面对疫情的不确定性及多重挑战时，展现出较强的短期韧性和应变能力，同时具备长期增长潜力和较高的投资回报。尽管我们下调了其目标价，但“买入”评级仍被维持。

主要观点

短期表现与韧性

• 收入表现：滔搏FY22全年收入同比下跌11%，优于宝胜的17%跌幅。
• 盈利能力：毛利率同比扩张260bps至43.4%，净利率保持不变，经营现金流同比上涨21%。
• 应变能力来源：
  • 提前布局私域流量（如微信小程序、O2O业务、滔搏APP）；
  • 国际品牌的支持（补贴、砍单、退货）；
  • 开大店关小店的战略；
  • 强大的库存管理能力；
  • 灵活的运营杠杆。

长期增长潜力

• 品牌合作：与斯凯奇和李宁等品牌的合作为公司带来新的增长动力。
• 数字化运营：公司通过强大的数字化能力，有望在运动服饰零售行业中成为整合者。
• 市场拓展：公司持续优化门店结构，提升大店占比，预计总销售面积将进一步增长。

投资回报

• 分红表现：FY22现金分红达到26.7亿人民币，分红率109%。
• 股息收益率：以收盘价计算，FY22股息收益率为8.7%。
• 股东回报：过去三年（FY20-FY22）累计分红78亿人民币，分红率103%，显示出公司对股东的持续回报。

关键信息

FY23预测

• 收入趋势：预计1QFY23收入下跌较大，但2QFY23-4QFY23有望恢复正增长。
• 毛利率：预计FY23毛利同比微跌，但经营杠杆效应将显现，费用率有望下降。
• 净利率：预计FY23净利率基本持平。
• 目标价：基于13×CY23P/E估值，目标价下调至7.5港币，维持“买入”评级。

投资风险

• 行业需求放缓：市场整体需求可能受到疫情和经济环境影响。
• 国内品牌竞争：国内品牌可能对滔搏构成更大竞争压力。
• 疫情反复：疫情可能继续影响线下客流及供应链稳定性。

财务指标概览

情景假设

乐观情景（概率25%）

• 目标价：9.4港元
• 关键假设：
  • FY23净开店超过100家；
  • 其他品牌收入增长超30%；
  • 直营零售店平均店效提升10%以上；
  • 毛利率同比提升50bps以上。

悲观情景（概率20%）

• 目标价：6.0港元
• 关键假设：
  • FY23净开店数不到20家；
  • 其他品牌收入增长不足10%；
  • 直营零售店平均店效降低5%；
  • 毛利率同比下跌50bps。

估值与市场表现

• 当前股价：5.8港元
• 目标价：7.5港元（较当前价上涨+28.9%）
• 市场预期区间：5.3-13.5港元
• 总市值：36,091百万港元
• 近3月日均成交额：67.9百万港元

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具备短期韧性与长期增长潜力，同时具备较高的投资回报能力。

分析师信息

• 林闻嘉：消费分析师，联系方式：richard_lin@spdbi.com，(852) 2808 6433
• 桑若楠：助理分析师，联系方式：serena_sang@spdbi.com，(852) 2808 6439

免责声明

本报告由浦银国际证券有限公司编制，所有数据来源于公开信息，不保证准确性，亦不承担因数据使用而产生的任何损失。本报告内容仅限于专业投资者使用，且不构成任何投资建议。投资者应独立评估并咨询专业顾问。

权益披露

• 浦银国际证券不持有滔搏的股份。
• 与滔搏在过去12个月内无任何投资银行业务关系。
• 未参与滔搏证券的庄家活动。