20220630-浦银国际证券-滔搏-06110.HK-1QFY23业绩三大亮点；上调目标价_6页_1mb

滔搏 (6110.HK): 1QFY23 业绩总结

核心内容

滔搏在2023财年第一季度（1QFY23）的业绩表现展现出三大亮点，提振了市场对其全年业绩的信心。分析机构浦银国际维持“买入”评级，并将目标价上调至8.5港元，基于15倍CY23市盈率的估值。

主要观点

1. 收入趋势持续向好

   • 1QFY23收入同比下滑20-30%，但优于宝胜的34%下滑。
   • 直营零售收入下滑约25%，与Nike批发业务表现一致。
   • 线上收入同比增长20-30%，远高于NikeDigital的低单位数增长。
   • 客流在5月下半月开始显著改善，6月下跌幅度收窄至单位数，部分品牌收入已转正。

2. 零售折扣好于预期

   • 尽管零售折扣有所加深，但与2HFY22相比变化不大。
   • 公司在高库存水平下仍保持自律的折扣策略，管理层表示6月新品与旧品折扣同比改善。
   • 这种策略有助于提升市场对滔搏毛利率前景的信心。

3. 上游品牌支持逐步展开

   • 各大合作品牌在6月开始提供支持，包括折扣补贴、退货及期货调整、库存回收和更好的账期。
   • 这些支持有助于缓解滔搏的营运资金压力，保障其健康的营运现金流。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，上调目标价至8.5港元，潜在升幅为+25.0%。
• 财务预测：
  • 收入：FY2023预计同比增长2%，FY2024和FY2025分别增长13%和8%。
  • 毛利率：预计保持在43.3%-43.6%之间。
  • 净利率：基本保持不变，预计在7.7%-8.1%之间。
• 估值：基于15倍CY23市盈率，目标价为8.5港元。
• 风险因素：行业需求放缓、国内品牌竞争超预期、疫情反复。

财务指标概览

情景假设

• 乐观情景（概率25%）：

  • FY23净开店超过100家；
  • 其他品牌收入增长超30%；
  • 直营零售店平均店效提升10%以上；
  • 毛利率同比提升50bps以上。
  • 目标价：10.6港元。

• 悲观情景（概率20%）：

  • FY23净开店数不到20家；
  • 其他品牌收入增长不足10%；
  • 直营零售店平均店效降低5%；
  • 毛利率同比下跌50bps。
  • 目标价：6.8港元。

投资者关注点

• 市场表现：目前股价为6.8港元，52周内股价区间为5.3-13.0港元。
• 估值水平：当前估值仍处于较低水平，为投资者提供潜在价值。
• 财务状况：公司现金流稳健，营运资金管理能力较强，有助于维持健康的财务结构。

评级定义

• “买入”：预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
• “持有”：预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
• “卖出”：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。

分析师信息

• 林闻嘉：消费分析师，richard_lin@spdbi.com，(852) 2808 6433
• 桑若楠，CFA：助理分析师，serena_sang@spdbi.com，(852) 2808 6439

免责声明

• 本报告由浦银国际证券有限公司编制，所有数据均来自可靠来源，但不保证其准确性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能包含前瞻性陈述，涉及多种风险和不确定性。
• 报告观点、建议和意见不一定反映浦银国际证券的立场。
• 报告仅提供给合资格投资者，不向公众人士派发。

权益披露

• 浦银国际未持有报告所述公司的财务权益或股份。
• 未在过去12个月内与报告所述公司有任何投资银行业务关系。
• 未为报告所述公司提供庄家活动。