20220531-开源证券-滔搏-06110.HK-港股公司信息更新报告_业绩承压下见经营韧性_看好FY2023低基数下业绩改善_13页_1mb

滔搏 (06110.HK) 详细总结

核心内容

滔搏（06110.HK）在2022年面临业绩承压，但展现出较强的经营韧性。公司全年收入为318.77亿元，同比下降11.48%，归母净利润为24.47亿元，同比下降11.68%。尽管受到新疆棉事件、国内疫情反复及国际供应链短缺的影响，但公司通过优化渠道结构、提升线上协同及加强会员运营，成功改善了部分经营指标。

主要观点

1. FY2022业绩承压下见经营韧性

• 公司FY2022收入和净利润均出现下滑，但降幅较宝胜国际更小，体现出较强的收入韧性。
• FY2022Q4全渠道销额下滑10-20%，但环比FY2022Q3有所改善。
• 公司维持“买入”评级，预计FY2023-2025净利润分别为28.9/34.9/41.9亿元，对应EPS为0.5/0.6/0.7元，当前股价对应PE为10.6/8.8/7.3倍。

2. 分品牌看：主力品牌受影响更深，但整体表现优于竞争对手

• 主力品牌收入275.69亿元，同比下降12.3%，占比87.3%，同比下降0.7个百分点。
• 其他品牌收入40.05亿元，同比下降6.12%，占比12.7%。
• 滔搏在新疆棉事件、疫情及供应链短缺背景下，表现优于宝胜国际，展现出更强的品牌组合韧性。

3. 分业务看：策略性加大批发业务以抵消零售负面影响

• 零售业务收入263.54亿元，同比下降14.2%，批发业务收入52.20亿元，同比增长5.4%。
• 批发业务占比提升至16.5%，公司通过策略性调整批发业务规模，有效缓解了零售业务的下滑压力。

4. 分渠道看：线下聚焦大店，线上协同提升会员运营

• 线上（零售+批发）收入占比20%，同比正增长。
• 公司80%直营门店打通O2O业务，O2O收入同比增长30%。
• 会员数达5550万，同比增长35%，会员复购率维持在95%以上。
• 开通小程序的门店私域销售占比提升至10-20%，社群好友数翻倍至700万。

5. 营利能力：毛利率提升，费用增加致净利率承压

• FY2022毛利率为43.4%，同比提升2.6个百分点。
• 销售及分销、一般及行政开支占总收入的33.67%，同比增加3.4个百分点。
• 经营利润率10.8%，同比下降0.3个百分点；净利率7.67%，同比基本持平。

6. 营运能力：存货周转天数上升，但经营现金流强劲

• FY2022存货66.86亿元，同比增长7.65%，存货周转天数为129天，同比增加20天。
• 经营活动现金流净额为56.89亿元，同比增长20.9%，净现比为2.3，显示公司现金流管理能力优秀。

关键信息

• 股价及市值：2022年5月31日股价为5.820港元，总市值为360.91亿港元，流通市值与总市值一致。
• 经营策略：坚持大店策略，提升销售面积；加强线上与线下协同，优化会员运营。
• 品牌合作：新增合作品牌李宁，与斯凯奇战略合作，为FY2023业绩带来新增量。
• 未来展望：受益于国际品牌低基数效应及供应链恢复，预计FY2023业绩将改善；数字化转型提升获新及复购率。

风险提示

• 国内疫情对终端零售的影响
• 国际品牌收入放缓
• 大店经营效益不及预期

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：FY2023-2025净利润预计为28.9/34.9/41.9亿元，EPS分别为0.5/0.6/0.7元。
• 估值：当前股价对应PE为10.6/8.8/7.3倍，公司维持“买入”评级。

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