2020年国防军工行业投资策略：从业绩兑现到质量提升，寻找盈利改善确定的军工龙头-20191216-申万宏源-26页_2mb

军工行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年国防军工行业投资策略聚焦于“业绩成长+自主可控+政策改革”三大主线，强调军工行业整体表现中上，估值已回落至历史较低水平，为投资提供良好时机。重点在于寻找盈利改善确定的军工龙头，推动行业从“业绩兑现”向“盈利提升”转变。

主要观点

• 行业表现：国防军工指数年初至今上涨23.88%，跑赢上证综指，但落后于沪深300和创业板指。在申万28个一级子行业中排名第九。
• 盈利改善趋势：下游航空、上游原材料及零部件板块盈利有望持续改善，军工电子信息化板块表现较好。
• 估值水平：当前军工板块PE-TTM为54X，低于2014年至今的中值96X，接近历史最低水平。
• 投资时机：当前是军工行业投资的合适时机，应关注盈利改善确定性高的龙头公司。

关键信息

1.1 军工行业整体表现

• 军工指数上涨23.88%，跑赢上证综指（16.77%），但跑输沪深300（29.62%）及创业板指（38.09%）。
• 在申万28个一级子行业中排名第九，表现居中前。

1.2 板块阶段性投资机会

• 军工板块阶段性投资机会凸显，预计2020年业绩将保持稳定增长。

1.3 板块及产业链个股表现分化

• 武器装备板块：军工电子信息化板块表现较好，涨幅显著。
• 产业链环节：上游零部件及原材料板块涨幅最佳，分系统环节次之。

1.4 个股表现

• 涨幅靠前的个股：包括钢研高纳（89.33%）、中国应急（78.18%）、中航高科（86.55%）等，主要为业绩高增长和改革预期强的标的。
• 涨幅靠后的个股：包括航天通信（-18.35%）、合众思壮（-21.56%）等，多为业绩波动大、兑现度弱的标的。

1.5 估值情况

• 军工板块PE-TTM为54X，低于2014年至今的中值，接近历史最低水平。

2.1 强军-采购-型号三大周期驱动行业成长

• 军队建设周期：武器装备采购加速，推动行业增长。
• 装备采购周期：2020年为“十三五”最后一年，采购有望持续高增长。
• 型号研制周期：先进装备型号批量进入量产，带动装备需求。

2.2 自主可控主线

• 军工电子信息化板块是自主可控的重点方向，预计至2025年累计投入将达1.5万亿元。
• 军用芯片需求上升，包括通用级芯片（CPU、DSP、GPU、FPGA）及专用芯片（红外、射频、微波组件等）。
• 重点公司包括景嘉微、振华科技、炬芯电子、四创电子、国睿科技、杰赛科技等。

2.3 政策改革主线

• 军工行业多项改革取得突破，包括定价机制、采购体制、科研生产许可目录调整。
• 改革推动行业价值链重构，上游材料及零部件类公司盈利可能承压，中游分系统类公司面临分化，下游总装类公司盈利有望提升。
• 军工集团资产证券化率较低，资产整合是大势所趋。部分集团如航天科技、航天科技、中船集团等计划提升资产证券化率。

3.1 业绩成长主线

• 下游总装类：中航沈飞、中直股份
• 上游高端材料类：宝钛股份、光威复材
• 中游配套类：中航光电、中航电测

3.2 资产注入主线

• 重点推荐四创电子、杰赛科技、天奥电子等，预计通过资产注入实现业绩提升。

3.3 自主可控主线

• 重点推荐海格通信、景嘉微、振华科技等，聚焦电子信息化装备的自主可控。

4. 重点推荐标的

4.1 军用直升机市场前景

• 国内军用直升机数量仅为美国的1/6，运输/武装直升机比例不合理，直-20的列装将带来通用运输直升机需求高峰。
• 未来十年国内军用直升机市场空间预计达2800亿元，对标美国直升机编队模式。

4.2 军工电子信息化前景

• 军工电子信息化是自主可控的重点方向，涵盖五大核心作战能力。
• 预计至2025年我国军工电子信息化投入累计将达1.5万亿元。

4.3 军工定价及采购改革

• 军品定价机制改革将提升总装类盈利水平。
• 采购体制改革推动竞争性采购常态化，科研生产许可目录调整引入市场竞争。

4.4 资产证券化趋势

• 海外军工企业资产证券化率约为70%-80%，而中国军工集团资产证券化率不足50%。
• 航天科技、航天科技、兵器集团等资产证券化率尚不足30%，未来资产整合空间较大。

4.5 资产整合路径

• 军工厂资产可直接整合至上市公司，如中航飞机、洪都航空等。
• 科研院所资产处理后与上市公司整合，如国睿科技整合14所特别子公司。

结论

当前军工行业估值已至历史底部，盈利改善趋势明显，应关注“业绩成长+自主可控+政策改革”三大主线，重点布局盈利改善确定的军工龙头。同时，军工资产证券化和改革带来的价值链重构也为行业带来新的增长机遇。