深度报告-2025-11-12-东吴证券-翱捷科技_深耕蜂窝基带芯片_布局ASIC打开成长空间_35页_2mb

翱捷科技（688220）深度研究报告总结

1. 公司概况与核心竞争力

• 稀缺性定位：专注于蜂窝基带芯片设计，是国内唯一具备完整蜂窝通信技术栈的企业，历史多次收购整合技术，覆盖2G-5G全通信制式。
• 主营业务：四大芯片类型：蜂窝基带芯片、智能手机SoC芯片、非蜂窝物联网芯片、ASIC定制服务。
• 财务阶段：短期处于技术积累期亏损（2024年净利润-6.93亿元），但通过5G RedCap和智能手机SoC突破，预计2025年逐步扭亏（预计2027年净利润356亿元）。

2. 财务与盈利能力分析

• 营收高速增长：2024年营收33.86亿元，同比增长30.23%；预计2025-2027年营收分别为44.04亿、59.98亿、75.83亿，复合增长率26%。
• 毛利率改善：综合毛利率2024年为23.19%，预计2025-2027年逐步提升至26.2%-29.49%，高于行业平均水平。
• 费用结构：研发费用率高（2024年36.68%），但整体费用率下降至40%，FA占比高，体现资本开支扩张。

3. 核心业务布局与增长驱动

3.1 蜂窝基带芯片

• 市场地位：国产蜂窝基带芯片龙头，Cat.1市场占有率超50%，2024年4G Cat.1芯片出货超4亿颗。
• 技术演进：推出5G RedCap商用芯片ASR1903，支持运营商认证，目标应用场景包括可穿戴设备、工业物联网、电力监控等。
• 运营商生态：中国移动、中国联通认证，助力RedCap网络覆盖超100万个基站，政策推动下2025年连接数目标千万级。

3.2 智能手机SoC芯片

• 进度突破：2025年上半年推出6nm工艺4G八核芯片ASR866系列（支持LPDDR5/5X和20TOPS NPU），配合5G八核研发，预计2026年量产。

3.3 ASIC定制服务

• 市场前景：AI ASIC高速成长，2028年市场规模预计554亿美元；公司在云端推理芯片、AI终端SoC等领域布局，客户包括头部云厂商。
• 竞争优势：一站式服务（设计-流片-量产），自研IP技术降低客户成本，交期100%成功；目标领域包括智能眼镜、AIoT终端、云端加速器。

4. 投资评级与风险提示

• 估值分析：当前PE 50.86倍，2025-2027年PE分别为112.20/99.00倍，低于行业均值（16/11/9倍），但盈利改善驱动估值修复潜力。
• 投资建议：首次覆盖“买入”，建议长期关注技术扩散和盈利兑现节奏。
• 风险提示：
  • 基带芯片市场竞争加剧，可能受制于高通、联发科等头部厂商；
  • 新产品量产不及预期或技术突破不达时间节点；
  • 政策变动对市场推广（如美国限制对华技术）风险。

5. 总结要点

• 核心看点：国内蜂窝基带稀缺技术持有者，全面受益于5G RedCap商用、智能手机复苏及AI ASIC需求增长；短期智SoC和RedCap拓展盈利元年，长期ASIC业务加速进口替代逻辑。
• 关键数据：预计2025年RedCap芯片出货量超200万片，ASR866X系列SoC占安卓低价位份额，ASIC业务营收增速80%（YoY）。